申萬宏源(000166)2017年半年報點評:信用業務與證券投資支撐業績大幅改善
簡評 信用業務與證券投資支撐業績大幅改善 2017年上半年，公司證券及期貨經紀業務收入為27.95億元，占比為46.11%。受市場成交清淡影響，經紀業務收入同比大幅-28.99%致業績承壓；信用業務因為起步晚、基數低和資金成本下降，實現收入8.57億元，同比+176.46%，收入占比提升至14.13%；證券自營及其他投資實現收入2.85億，扭虧為盈。在收入結構的此消彼長之下，公司營收規模與上年同期基本持平，實現歸母凈利潤同比僅下降2.57%。 西部地區傭金率快速下滑，信用業務異軍突起 公司營業網點數量與品牌在西部省市，尤其是新疆地區具備較強競爭力。但由于西部客戶結構散戶化特征更加明顯，導致公司經紀業務收入的周期性特征也更強，熊市更熊，牛市更牛。上半年受資本市場表現平淡影響，公司代理買賣業務凈收入為21.02億元，同比-32.11%；股基交易額4.76萬億元，同比-21.38%，排名行業第7；上半年新疆地區傭金率下滑幅度較大，帶動公司傭金率整體下滑至4.41%%，同比-0.7bp。 信用業務異軍突起，上半年公司融資融券業務規模為484億元，市場占有率5.5%；股票質押業務方面起步較晚，上半年在低基數下實現高增長，股票質押和約定購回業務規模達到198.75億元，較年初大幅增長197.98%，但與經紀、兩融市占率相比，公司的股票質押業務仍有更大發展空間。 自營加強市場研判，投資收益率大幅提升 上半年末公司自營業務穩中有進。2017年上半年，公司投資收益與公允價值變動凈收益為15.81億元，同比+435.93%，主要原因是上年同期受股指異常波動影響，公允價值變動損失為9.30億元，而今年上半年公司加強市場研判，強化資產配置。自營盤平均規模805.37億元，同比+0.15%，其中權益類投資、固收類投資和其他投資的規模占比分別為18.21%、63.07%和18.72%，投資收益率為1.96%，同比+160bp。公司對投資業務布局進行了優化，將宏源匯富、宏源匯智公司的股權從申萬宏源證券轉至集團旗下，理順集團大投資的業務發展體系。上半年宏源匯智完成投資24.3億元，申萬創新投完成1單股權投資項目投放，申萬直投新設直投基金5只，新增規模23億元。 債承縮水致投行業績承壓，資管業務模式優化 上半年公司證券承銷及保薦業務收入5.72億元，同比-28.30%，主要原因在于債券主承銷金額同比-50.15%至218.50億元。同期股票主承銷金額96.97億元，同比+191.29%；新三板業務繼續保持領先優勢，完成46家掛牌項目和76家定向增資項目。 截至2017年6月末，公司累計實現資產管理業務凈收入3.85億元，期末受托客戶資產規模達到7,944.22億元，較2016年末快速增長15.64%，行業排名第4。今年以來公司資產管理業務結構變化不大，主動管理規模占比約20%。主動管理產品中一半以上屬于固定收益類，其他投資于股票、貨幣、非標和結構化等產品。公司積極深化資管業務轉型，持續打造投資研究與產品創設能力，圍繞上市公司創設"定增+綜合解決方案"業務模式，成功開發了51個ABS、PPP和產業基金項目；圍繞豐富產品線，推出FOF創新產品和集合產品。 投資建議 截至目前，集團與證券子公司的雙層發展架構基本梳理完畢。未來如果公司股債融資計劃能夠逐一落實（公司債120億元、次級債200億元、定增120億元），公司有望加速實現建設系統重要性投行的戰略目標；在充分運用證券業務的品牌優勢基礎上，有望實現集團與證券子公司的有效聯動發展。上半年，公司信用業務與自營業務表現亮眼，營收與凈利潤降幅明顯低于行業平均。我們預計2017和2018年公司EPS分別為0.28元和0.34元；BVPS分別為2.80元和3.03元。首次給予公司"增持"評級。 風險提示 經濟下行，投融資需求放緩；資金面流動性緊縮；政策面繼續強監管，投資熱情回落；定增計劃落空等。 |
