光大證券(601788)2017年三季報點評:第三季度業績改善 海外貢獻預期提升
經紀業務業績回暖。前三季度經紀業務手續費和傭金凈收入20億元（YoY-16%，占比30%），較上半年同比下跌23%大幅改善，股基交易額市場份額2.4%，基本與上半年持平。由于公司經紀業務收入占比較高，市場交易額的回暖提升了公司整體的收入表現。 自營收入占比大幅提升，發揮FICC優勢。前三季度公司自營收入16.7億元（YoY+107%，占比25%），自營收入占比較2016年提升14個百分點，業績彈性提升。公司發揮以FICC為核心的綜合服務優勢，固收類投資業務規模上升，積極拓展收益互換、場外期權等業務。 股票質押還有增長空間，兩融份額提升。前三季度利息凈收入10億元（YoY-8%，占比16%），公司信用交易業務開展逆周期管理且聚焦高凈值客戶，三季度末融資融券業務市場份額微升至3%并大力拓展股票質押業務。截至上半年公司股票質押回購余額152億元，僅為新規規定上限的29%，至少還有3倍的空間。 投行儲備項目釋放。前三季度投行業務收入6.1億元（YoY-48%，占比9%），其中第三季度單季收入3億元，接近全年投行業務收入的50%。據choice統計，公司第三季度完成2單IPO項目、57單債券項目，投行項目儲備的轉化速度加快。截至10月27日公司IPO排隊項目數9家，IPO發行常態化加速業績釋放。 海外業務顯著進步，業務布局登陸歐洲。截至上半年末公司海外業務板塊實現收入4.3億元，占營業收入比11%。光證國際與新鴻基金融加速整合，且在港股創近十年新高的市場行情下，預計公司下半年海外業務對整體貢獻會進一步提升。此外公司收購英國機構經紀及研究公司北方藍橡(NSBO)，正式登陸歐洲市場，在海外業務方面邁出重要一步。 光大證券布局多元化金融業務，提供全價值鏈服務。10月25日公司宣布對子公司光大資本投資增至20億元，這是公司加強布局多元化金融業務的體現，公司子公司已涵蓋股權投資、另類投資、PPP金融、公募基金和互聯網金融等業務等，為客戶提供全價值鏈的服務，平滑市場波動對業績的影響。 投資建議：買入-A投資評級。我們預計公司2017-2019年的EPS為0.79元、0.95元和1.09元，6個月目標價22元。 風險提示：市場交易量大幅萎縮/債券投資虧損/宏觀經濟下行。 |
