中國銀河(601881)2017年三季報點評:經(jīng)紀業(yè)務(wù)為核心 增資助力資管高速發(fā)展
投資要點：以包括經(jīng)紀業(yè)務(wù)在內(nèi)的大交易業(yè)務(wù)為核心，以資管和投行業(yè)務(wù)為兩翼，主業(yè)均衡發(fā)展。經(jīng)紀業(yè)務(wù)傳統(tǒng)和創(chuàng)新并舉；資管收入同比+47%，增資有效補充資本金，實現(xiàn)快速發(fā)展。目標價20.79元，維持"買入"評級。 經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場領(lǐng)先，IB、期貨、期權(quán)、信用業(yè)務(wù)全面發(fā)展。17年前三季度，公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入33.48億元，同比-24%。17年前三季度經(jīng)紀業(yè)務(wù)市占4.64%，行業(yè)排名第三。公司前三季度傭金率0.043%，同比下降4.9%，仍高于行業(yè)平均。 公司以經(jīng)紀業(yè)務(wù)為核心，截至17年6月末，公司擁有經(jīng)紀業(yè)務(wù)客戶934萬戶，較16年增長57萬戶；公司擁有427家營業(yè)網(wǎng)點，是國內(nèi)分支機構(gòu)最多的證券公司，其中137家營業(yè)部獲得期貨IB業(yè)務(wù)資格。銀河期貨積極申報"保險+期貨"等試點項目，17年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4.01億元，同比+21.6%。期權(quán)經(jīng)紀業(yè)務(wù)亦穩(wěn)中求進，17年上半年期權(quán)經(jīng)紀業(yè)務(wù)存量客戶同比+245%。截至9月末，公司兩融余額536.4億元，市場份額5.53%，行業(yè)排名第4。股票質(zhì)押未解押市值余額991.93億元，較16年末+107.6%，行業(yè)排名從20名上升到15名。 資管收入同比+48%，增資助力資管和另類資產(chǎn)投資。17年前三季度，資管收入5.06億元，同比+48%。17年4月，公司向銀河金匯增資5億元，資本金補充后銀河金匯快速發(fā)展，資管規(guī)模、收入、業(yè)績等超越行業(yè)平均增幅，并積極提升主動管理能力。銀河金匯17年6月末資管規(guī)模2997億元，同比+98%，其中集合資管規(guī)模439億元，同比+31%，定向資管規(guī)模2487億元，同比+122%。 投行收入受市場影響較大，同比下滑較多。17年前三季度，公司投行業(yè)務(wù)收入2.92億元，同比-58%。前三季度完成IPO項目1個，承銷金額2.72億元；公司債15個，承銷金額152.23億元；企業(yè)債主承銷11個，承銷金額64.5億元。受17年上半年一級市場債券承銷業(yè)務(wù)縮水影響，公司債券承銷金額同比-65%。IPO儲備項目7個，其中主板5個，中小板2個。 自營投資微降，創(chuàng)新與風(fēng)控兩手抓。17年前三季度，公司自營業(yè)務(wù)收入21.29億元，同比-4%。權(quán)益方面，公司積極調(diào)研，把握投資機會。債券類投資總體謹慎，降低杠桿率，減少組合的基點價值，控制利率風(fēng)險；債券質(zhì)押式報價回購規(guī)模位居行業(yè)第一。衍生產(chǎn)品方面，推出場外期權(quán)等業(yè)務(wù)以滿足客戶多元化需求。 【投資建議】預(yù)計2017年EPS為0.49元，BVPS為6.53元。使用可比公司估值法給予公司次新股券商平均估值41.2xP/E3.3xP/B，得出目標價20.79元，對應(yīng)2017EP/E42.7x、2017EP/B3.2x，維持"買入"評級。 風(fēng)險提示：市場低迷導(dǎo)致業(yè)績和估值雙重下滑。 |
