國元證券(000728)2017年三季報點評::資管自營持續增長 員工持股穩步推進
兩融、股票質押持續增長，對傳統經紀業務依賴降低。17 年前三季度，公司經紀業務收入5.84 億元，同比-23%。市場份額0.90%，同比減少2%。傭金率0.032%，同比下滑14%。面對經紀業務競爭激烈的局面，公司大力發展投顧業務，探索財富管理路徑，同時加大創新業務對經紀業務的支持力度，截至9 月底，公司兩融余額126.28 億元，較年初增長33.11%，兩融市占由年初的1.1%提升至1.3%；股票質押未解押市值余額388 億元，同比增長7.42%。 投行業務搶抓省內外機遇，IPO 儲備項目豐富。17 年前三季度，公司投行業務收入3.25 億元，同比-7%。17 年前三季度，公司完成5 個IPO，募集資金32.65億元；7 個再融資項目，募集資金90.73 億元；4 個企業債承銷和4 個公司債承銷，共募集資金44.8 億元。公司繼續將IPO 作為業務重點發展方向，為企業提供股債融資、并購重組、ABS、場外等全方位金融服務。公司多年精耕細作安徽市場，與省內客戶保持良好關系。并拓展省外市場，打造省內市場、省外雙“引擎”。IPO 儲備項目10 個，其中主板6 個，中小板1 個，創業板3 個 資管收入同比+77%，主動管理規模穩步增長。17 年前三季度，公司資管業務收入0.62 億元，同比+77%。截至17 年6 月末，公司集合資產規模擴大至196.34億元，同比增長19.32%。公司主動管理規模穩步增長，可比產品市場排名較好。 自營收入同比+27%，權益固收兩手抓。17 年前三季度，公司自營業務收入7.63億元，同比+27%。固定收益業務繼續從一級市場配臵信用債，積極進行回購交易；權益投資業務波段操作，堅持“個股達到盈利目標堅決止盈，回調補入”的原則，先后成功把握“一帶一路”、“粵港澳”、國企改革等主題投資機會。 【投資建議】公司員工持股計劃穩步推進，第一期計劃所持有的股票鎖定期已滿，公司有望受益于國改業務機會。預計2017 年EPS 為0.42 元，BVPS 為7.55 元。使用可比公司估值法，給予公司上市中小券商平均估值34.0x P/E 和2.4x P/B，取兩種方法所得股價的均值，得出目標價16.20 元，對應2017E P/E 38.6x、2017EP/B 2.1x，維持“買入”評級。 風險提示：市場低迷導致業績和估值雙重下滑。 |
