長江證券(000783)2017年三季報點評:戰略擴張期 營收高速增長
歸母凈利潤14.86 億元,低于預期 發展趨勢 整體來看，公司營收優于上市公司平均，利潤略低于平均（母公司口徑營收-8.7%YoY，凈利潤-12.4%YoY），我們認為公司線下擴張與低價獲客造成管理費迅速增長及費率下降是利潤增速低于預期的主要原因。 經紀業務市場量價齊升，資管業務快速增長：1-3Q 經紀收入同比-17%YoY 至13.29 億元，市場份額穩定中略微上升至1.97%。1-3Q傭金率相比1H17 0.036%環比上升至0.039%。資管收入同比保持快速增長42.7%至4.8 億元。 債承銷額快速增長彌補股承銷額下降：1-3Q 投行收入同比上升9.9%。其中，1-3Q 債券主承銷額+22.9%YoY，股權承銷額-6.8%YoY。整體承銷收入增長主要受益于線下營業部積極拓展新客戶開展債承業務。 資本中介業務增速放緩，自營維持穩健：1）前三季度利息收入+2.6%YoY 至8.94 億元，兩融余額市占同比微降0.06%至2.23%。2）1-3Q 自營收入同比+32.1%至9.76 億元，其中AFS 浮贏1.05 億元。 業務管理快速增長拖累利潤增長：1-3Q 業務管理費同比+35.8%至23.68 億元，主要是網點新設、業務成本增加等原因造成的變動。 盈利預測 我們將2017、2018 年每股盈利預測分別從人民幣0.39 元與0.46元下調9%與21%至人民幣0.36 元與0.37 元。 估值與建議 目前，公司股價對應17e 2.0X P/B。我們維持中性的評級和人民幣11.32 元的目標價，較目前股價有18.91%上行空間。 風險 市場大幅下行。 |
