浙江醫(yī)藥(600216)調(diào)研報告:維生素E業(yè)務(wù)有望見底 多點(diǎn)布局值得期待
【2017-10-28】 維生素E 價格持續(xù)下行，已進(jìn)入底部區(qū)間 歷史上維生素E 的價格曾經(jīng)歷過較大漲幅，隨著維生素E 價格的上升，豐厚的利潤促使公司以及業(yè)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行了擴(kuò)產(chǎn)，新廠家的進(jìn)入也使得產(chǎn)能出現(xiàn)過剩，在2016 年價格出現(xiàn)反彈之后維生素E 的價格在今年再次出現(xiàn)下行。近期維生素E 市場的成交情況較為良好，表明下游經(jīng)銷商和客戶認(rèn)為未來價格下行空間不大，因此敢于現(xiàn)價簽訂訂單成交，受到下游需求的支撐，價格已經(jīng)企穩(wěn)。從成本方面來看，在目前的價位上部分高成本廠家已經(jīng)難以獲利，對于新進(jìn)入的廠家而言，由于未能達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，同時新項目的固定成本較高，如果持續(xù)降低價格也不利于其實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。因此我們認(rèn)為維生素E 的價格已經(jīng)步入了底部區(qū)間，價格下行空間不大。近期由于受到中間體雙乙甲酯供應(yīng)緊張的影響， 維生素E 的價格已經(jīng)有所上漲。 維生素A 價格大幅上漲，有望增厚業(yè)績 維生素A 市場競爭格局良好，沒有新進(jìn)入者，廠家之間容易形成一致性預(yù)期，因此近年來維生素A 的價格逐步回暖。今年7 月以來，由于DSM 計劃對其歐洲維生素A 工廠進(jìn)行升級改造，維生素A 價格再次走高。公司的維生素A以國內(nèi)市場銷售為主，不受出口訂單價格滯后的影響，因此維生素A 提價能夠?qū)井?dāng)期業(yè)績做出一定貢獻(xiàn)，公司4 季度的業(yè)績有望受益于維生素A 價格提升。 創(chuàng)新藥奈諾沙星成為潛在增長點(diǎn) 奈諾沙星是新一代無氟喹諾酮類抗生素，用于治療社區(qū)獲得性肺炎。奈諾沙星在療效上不劣于傳統(tǒng)產(chǎn)品，同時還具有抗菌譜廣泛，克服耐性藥等多種優(yōu)勢，未來有望在喹諾酮類藥物市場中成為數(shù)億元級別的大品種。目前公司正在積極爭取奈諾沙星能夠通過增補(bǔ)進(jìn)入省級醫(yī)保目錄。在銷售方面，公司組建了專門的銷售團(tuán)隊來進(jìn)行奈諾沙星的推廣，公司在喹諾酮類藥物市場中份額居前，具有豐富的產(chǎn)品學(xué)術(shù)推廣經(jīng)驗(yàn)和較為完備的渠道建設(shè)，有助于發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，加速產(chǎn)品放量。奈諾沙星注射劑已經(jīng)向CFDA 申報生產(chǎn)，未來獲批之后，將豐富產(chǎn)品劑型，有利于其拓展市場空間。 積極布局制劑出口業(yè)務(wù) 公司以浙江創(chuàng)新生物有限公司為制劑出口平臺，積極布局制劑出口業(yè)務(wù)。未來的產(chǎn)品以注射劑為主，主要生產(chǎn)市場供應(yīng)短缺的產(chǎn)品，目前公司正在將注射用鹽酸萬古霉素和注射用達(dá)托霉素按照505(b)(2)NDA新藥方式向FDA進(jìn)行申報。 盈利預(yù)測和投資評級 公司今年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.18億元，同比下降1.38%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.31億元，同比下降67.55%，公司業(yè)績下降的主要原因是維生素E價格持續(xù)下滑和費(fèi)用的增加。我們認(rèn)為，目前維生素E價格已經(jīng)步入底部，維生素E價格下降對于公司業(yè)績負(fù)面影響已經(jīng)釋放，未來維生素E價格如果上漲將給公司業(yè)績帶來巨大彈性。維生素A價格自7月以來大幅上漲，也將進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。此外，創(chuàng)新藥奈諾沙星、保健品和制劑出口業(yè)務(wù)也提供了新的業(yè)績增長點(diǎn)。費(fèi)用方面，今年前3季度公司銷售費(fèi)用大幅增加，主要是由于制劑產(chǎn)品收入增加；管理費(fèi)用也有一定增長，主要是由于研發(fā)、股權(quán)激勵費(fèi)用增加所致。根據(jù)公司的股權(quán)激勵計劃，今年為激勵費(fèi)用攤銷的高峰，明年攤銷費(fèi)用將減少近4000萬元。總體來看未來公司各項費(fèi)用將趨于穩(wěn)定。我們認(rèn)為公司業(yè)績處于底部，彈性巨大，多點(diǎn)布局值得期待。預(yù)計2017-2019年EPS為0.19元、0.42元和0.52元，給予"增持"投資評級。 風(fēng)險提示：維生素E價格長期低迷；維生素A價格漲幅和持續(xù)時間不及預(yù)期；制劑產(chǎn)品未能放量。 |
