東北制藥(000597)2017年三季報點評:Vc出口價格持續上漲貢獻業績彈性
【2017-10-31】 投資要點： 三季度收入增速較低，盈利能力進一步提高。 2017年三季度公司收入14.26億元，同比增長7.14%，環比增速減少6.72百分點，我們認為主要是招標降價滯后體現在三季度，因此制劑和商業增速較低。不過由于三季度Vc出口價格進一步上漲，使得毛利率持續提高，前三季度整體為35.80%，同比和環比提高5.07和0.77百分點，使得公司業績高于之前預期。費用方面，2017年前三季度銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為17.92%、11.84%和2.49%，相比中期來看管理費用提高明顯，我們認為主要與研發支出和勞務費增多所致。 Vc價格持續上漲貢獻業績彈性，非公開增發順利獲批。 根據wind數據，截止到2017年09月，Vc當月出口平均單價為6635.66美元/噸，從2016年9月最低價3246.14一路上漲，體現了公司長單價格上漲趨勢。我們認為環保要求放松可能性不大，再加上公司也面臨搬遷控量，因此價格有望維持高位，而滯后的長單價格上漲有望持續貢獻彈性。9月份公司公告非公開增發獲得證監會批準，根據發行9493.10萬股測算如果全額募集13.20億元，增發底價為13.90元/每股。 維持"推薦"評級。 暫不考慮增發股本變化，我們預計2017-2019年EPS為0.26元、0.40元和0.57元，PE分別為46倍、30倍和21倍。考慮到公司的業績彈性和三年倍增包含的外延預期以及非公開增發，維持"推薦"評級。 風險提示 Vc 價格下滑超出預期；費用過快上漲；三年倍增計劃不達預期等 |
