芯片國產(chǎn)化概念股圣邦股份(300661)有望實現(xiàn)長期穩(wěn)定的盈利增長
芯片國產(chǎn)化概念股圣邦股份(300661)有望實現(xiàn)長期穩(wěn)定的盈利增長；首次覆蓋評為買入 建議理由 圣邦股份是中國第二大模擬半導(dǎo)體設(shè)計公司，在物聯(lián)網(wǎng)、電動車和AMOLED 領(lǐng)域擁有2,000 多家客戶和1,000 種產(chǎn)品。我們預(yù)計圣邦將通過下列方式繼續(xù)從海外同業(yè)手中贏得市場份額并實現(xiàn)盈利：1) 滿足龐大的本地客戶群的需求；2) 依靠其在國內(nèi)市場上的差異化技術(shù)優(yōu)勢；3) 利用模擬半導(dǎo)體市場較為分散的特征（與規(guī)模更大的同業(yè)硅力杰相似）。我們認為該股股價尚未反映公司的長期增長潛力。我們首次覆蓋圣邦股份給予買入評級，12 個月目標價格人民幣116 元，上漲空間25%。 推動因素 圣邦自2015 年以來大力投資于研發(fā)，2018 年50 種新產(chǎn)品將實現(xiàn)上量（用于物聯(lián)網(wǎng)的低功率電源管理芯片(PMIC)、電池PMIC 和AMOLED 驅(qū)動器）。我們預(yù)計2017-21 年圣邦的收入年均復(fù)合增速將達到23%的強勁水平（2017 年預(yù)計同比增速為17%），但仍低于硅力杰2013-15 年間規(guī)模與之相似時50%的增速，歸因于圣邦的研發(fā)投入密度較低以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所不同。 估值 我們使用長期貼現(xiàn)市盈率以體現(xiàn)圣邦的長期增長潛力，由此得出12 個月目標價格人民幣116 元：40 倍的2018 年預(yù)期市盈率同業(yè)均值乘以2021 年預(yù)期每股盈利并貼現(xiàn)回2018 年，隱含的2018 年預(yù)期市盈率為57 倍。雖然目前圣邦股價隱含的2018 年預(yù)期市盈率為46 倍（基于我們的預(yù)測），而A 股半導(dǎo)體同業(yè)均值為40倍，我們認為這一溢價與美國模擬半導(dǎo)體股票相對于半導(dǎo)體設(shè)計股票30%以上的溢價基本一致。盡管圣邦當(dāng)前估值較高，我們認為隱含的2018 年預(yù)期市盈率目標57 倍有望實現(xiàn)，因為公司將：1) 利用其多元化產(chǎn)品組合；2) 實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善；并且(3) 在分散的模擬半導(dǎo)體市場上攫取市場份額。 主要風(fēng)險 1) 中國模擬半導(dǎo)體企業(yè)之間的競爭加劇。2) 新產(chǎn)品推出延遲。3) 由于高度依賴臺積電而面臨供應(yīng)鏈風(fēng)險。 |
