芯片國(guó)產(chǎn)化概念股興森科技(002436)2017年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)
2017 年一季度業(yè)績(jī)超過(guò)預(yù)期 興森科技公布1Q17 業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入7.8 億，同比增長(zhǎng)31%；歸屬母公司凈利潤(rùn)3,690 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)90%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.02元。位于業(yè)績(jī)預(yù)告(60~90%)上限，超過(guò)預(yù)期。 PCB 和半導(dǎo)體貢獻(xiàn)收入增量，毛利率向上：1Q17 收入環(huán)比持平，同比增加1.83 億，其中PCB 占79%(36%來(lái)自Fineline+13%宜興小批量)，半導(dǎo)體占17%(8% IC 載板)。當(dāng)季毛利率同比/環(huán)比提升0.1/0.6ppt，受益于宜興項(xiàng)目和IC 載板趨勢(shì)向好。 利潤(rùn)空間提升，但有效稅率高：1Q17 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增速達(dá)118%，遠(yuǎn)超營(yíng)收的31%，源于成本管控效果顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率同比下降2.1ppt。但有效稅率達(dá)18.2%(vs.2016 的7.8%)，是因?yàn)橐伺d硅谷當(dāng)季實(shí)現(xiàn)盈利，暫按照25%計(jì)提，高新技術(shù)稅收優(yōu)惠尚未批復(fù)。 發(fā)展趨勢(shì) 二季度指引顯示增長(zhǎng)穩(wěn)健，細(xì)分業(yè)務(wù)趨勢(shì)向好：公司預(yù)計(jì)1H17凈利潤(rùn)同比增50~70%即2Q17 成長(zhǎng)35~62%(vs.2Q16 的45%)。 PCB：持續(xù)供應(yīng)鏈?zhǔn)崂砗途婀芾恚嵘齈CB 樣板盈利空間。宜興硅谷1Q17 已實(shí)現(xiàn)盈利，產(chǎn)量將進(jìn)一步提升，目前月產(chǎn)出在16,000~17,000 平米，今年底達(dá)到25,000 平米，全年轉(zhuǎn)盈(2016 年虧1,244 萬(wàn))； 半導(dǎo)體：IC 載板去年受主要客戶百為影響，3Q16 方開(kāi)始大批量出貨，目前月產(chǎn)出在6,000 平米，將受益于產(chǎn)能進(jìn)一步釋放(年底達(dá)10,000 平米)和單價(jià)提升，虧損幅度同比收窄。 軍品：主要是航空航天領(lǐng)域訂單，受政策影響，具不確定性。 盈利預(yù)測(cè) 我們將2017、2018年每股盈利預(yù)測(cè)分別從人民幣0.2 元與0.29元下調(diào)4%與4%至人民幣0.19 元與0.28 元。主要是2016 業(yè)績(jī)調(diào)整成公司披露數(shù)據(jù)，影響17/18 自動(dòng)下調(diào)。 估值與建議 目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)17/18 P/E 為35.0/23.6x。我們維持推薦的評(píng)級(jí)，但將目標(biāo)價(jià)下調(diào)4.87%至人民幣8.40 元，較目前股價(jià)有27.66%上行空間。對(duì)應(yīng)17 P/E 為45x。 風(fēng)險(xiǎn) 向上：IC 載板需求旺盛；外延并購(gòu)超預(yù)期。下行：IC 載板虧損超預(yù)期；宜興高端小批量板項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期。 |
