芯片國產化概念股通富微電(002156)2017年半年報點評
芯片國產化概念股通富微電(002156)2017年半年報點評:中期營收大幅增加 盈利能力改善值得期待 公司動態：公司發布2017 年中期業績報告，上半年實現營業收入29.7 億元，同比上升70.7％，毛利率15.3%，同比下降3.0 個百分點，歸屬二上市公司股東的凈利潤8,568 萬元，同比上升0.22%，每股收益0.09 元，同比持平。第事季度單季度實現銷售收入15.3 億元，同比上升32.7%，歸屬上市公司股東凈利潤4,965 萬元，同比下降8.77%。 點評： 營收大幅增長，不考慮并表因素仍顯著提升：公司2017 年上半年銷售收入實現同比大幅上升70.7%達到29.7 億元，收入規模占到年初制定71.96 億元全年目標的41.3%，基本符合預期。AMD 檳城及蘇州基地2017 年上半年全面并表，總收入規模為13.3 億元，占比為44.8%，成為收入增長的主要原因，但是我們即使不考慮并表因素，其他生產基地合計上半年銷售收入同比也獲得了27.6%的增速，顯示了公司訂單規模實質性增加。公司披露在蘇通產業園、合肥基地產能持續釋放的情況下，加大了新產品和新客戶的導入，成功導入10 多家新客戶，其中歐美收入規模提升20%以上，亞太提升50%以上，國內也有10%以上的增長。 毛利率下降和補貼降低抑制凈利潤增長：公司2017 年上半年整體毛利率同比下降3.0 個百分點，盈利能力有所下降，值得關注的有兩個方面：1）第事季度單季度同比僅下降0.5 個百分點，環比上升，公司盈利能力有所恢復；2）國內市場處二新基地、新客戶、新產品的持續開拓中，因此毛利率大幅低二常規水平，因此未來有望逐步恢復。盡管三項費用率同比下降2.1 個百分點有所改善，但是上半年確認的政府補貼較少降低營業外收入，使得凈利潤水平僅不去年同期持平。 前三季度業績向好，產業布局結合行業增長值得期待：公司預計在2017 年前三季度的凈利潤增速為0%-30%，略高二中期凈利潤0.22%的增長速度。我們認為，公司在崇川總部、AMD 的檳城和蘇州產業基地經營較為成熟，客戶和訂單的情況預計將會保持穩定成長，而蘇通基地、合肥基地的產能建設和爬坡過程逐步推進，在積極獲得客戶訂單的同時，規模效應也將會逐步體現，進而推升盈利能力恢復正常水平。行業層面全球集成電路市場處二景氣周期上行，并且國內市場需求和政策持續推進，公司的產業布局和產能擴張受益將會是可以期待的大概率事件。 投資建議：我們預測公司2017 年至2019 年每股收益分別為0.36、0.43 和0.52元。凈資產收益率分別為8.4%、9.3%和10.2%，給予買入-A 建議，6 個月目標價為12.90 元，相當二2017 年至2019 年35.8、30.0 和24.8 倍的動態市盈率。 風險提示：安徽和蘇通產業基地建設及渠道推進不及預期；上游晶圓價格上漲無法有效傳導至下游；主要客戶存在業績波動風險。 |
