臥龍電氣(600580)外延式收購再下一城 電機三大部門布局完畢
報告要點 事件描述 臥龍電氣全資子公司香港臥龍控股與青島海爾股份有限公司、青島海爾工裝研制有限公司簽署股權轉讓協議，海爾股份和海爾工裝分別將其持有的章丘電機69.61%和0.39%股權轉讓給香港臥龍，該等70%股權交易價格為2.24 億元。 事件評論 收購擴大臥龍電氣在家電電機領域實力，后續將重點提升其盈利水平。章丘海爾電機主營洗衣機、空調及壓縮機電機，在家電行業擁有較強實力。公司2013 年實現營業收入17.69 億元，凈利潤2634 萬元；2014 年1-5月實現營業收入7.26 億元，凈利潤1084 萬元。本次收購測算對應估值為12 倍，預計將增厚上市公司14 年EPS0.01。從經營數據來看，章丘電機凈利率水平較低（1.5%）。預計后續臥龍電氣將復制在清江電機策略，通過管理層激勵及市場開拓扶持，快速提升章丘電機盈利水平。 三大部門布局完畢，電機工作重點將轉為持續改善產品結構。臥龍電氣持續推進經營戰略調整，主要分為三條主線：1）聚焦電機主業；2）現有非電機業務在盈利恢復中逐步剝離；3）積極開拓電控業務。這三條主線中，聚焦電機主業又是前期重點。按公司規劃，其電機業務將分為工業、家電及項目大電機三個部門，其單項規模要超20 億。本次收購后，公司工業及家電電機完成規模擴張，項目電機增長將主要通過atb 產能消化，國內市場開拓來實現。公司后續在電機主業上的主要工作重點是持續改善出貨結構，提升高毛利產品占比（高效電機、無刷直流電機、國內項目電機）。 電控業務是下一步擴張重點，高盈利市場切入值得期待。相比于公司傳統傳動電機業務，伺服電機及其控制系統壁壘明顯更高，盈利能力優良。目前該市場主要為外資供貨，國內企業占比極低。臥龍電氣此前有意進入該市場，并在杭州及海外設立研究院，但一直效果不佳。考慮到公司對于拓展電控業務意愿強烈，且跨國運作經驗豐富，我們推測臥龍將大概率通過與海外企業的合作甚至并購實現電控市場地位的快速提升。 臥龍電氣前期實施了員工融資持股計劃，控股股東所減持的 3500 萬股已由資管產品買入并持有。通過實施股權激勵，公司管理層與股東的利益實現統一。調整公司2013-2015 年EPS 分別為0.33/0.43/0.56（并表后），對應目前估值21 倍。考慮到公司經營反轉向上趨勢明顯，且正逐步向高向高盈利電控業務拓展， |
