永貴電器(300351)2017年三季報點評:3Q17業績低于預期 期待軌交業務復蘇
【2017-11-08】 3Q17 低于預期 永貴電器公布1-3Q17 業績：營業收入8.5 億元，同比增長40.2%；歸屬母公司凈利潤1.2 億元，同比增長14.0%，對應每股盈利0.34元，低于預期。3Q17 公司實現收入、凈利潤3.2 億元/0.5 億元，分別同比增長13.5%和10.8%。 收入小幅增長，毛利率下滑。由于鐵路車輛交付較低，公司3Q17收入小幅增長13.5%；因原材料價格上漲、高盈利性的鐵路業務占比下降、新能源汽車連接器行業競爭加劇，公司3Q17 毛利率同比下降1.5ppt 至37.8%。 期間費用率上升。因合并翊騰電子、業務規模擴大，公司3Q17銷售費用率/管理費用率分別同比上升1.2/0.1ppt，但由于資產減值損失下降以及投資收益增長，3Q 凈利潤率小幅下降0.4ppt。 經營性現金流壓力增加。截至三季度末，公司存貨、應收賬款余額分別較年初增加0.6/0.7 億元，而應付賬款余額下降0.2 億元，公司前三季度經營性現金流凈流出0.8 億元，同比多流出1.1 億元。 發展趨勢 關注2018 年鐵路業務復蘇。由于2016-17 年鐵路竣工里程下降，鐵路車輛采購下滑，公司軌交業務板塊表現低迷。往前看，我們認為隨著國鐵竣工里程重回高位，鐵路車輛招標、采購將有所加速，公司鐵路業務未來增長有望重回快車道，綜合盈利亦有望實現增長。 盈利預測 考慮到公司盈利能力下降導致業績低于預期，我們將2017、2018年每股盈利預測分別從人民幣0.62 元與0.76 元下調20%與10%至人民幣0.5 元與0.69 元。 估值與建議 目前，公司股價對應2017/18 年P/E 分別為36.3x/26.2x，估值合理。我們維持中性的評級，但將目標價下調4.85%至人民幣20.59元，較目前股價有14.39%上行空間。目標價對應公司2018 年30x目標P/E。 風險 下游需求回暖不及預期，原材料成本上升。 |
