新宏泰(603016)擬收購制動閘片天宜上佳 打造高鐵核心技術新龍頭
【2017-09-18】 下游電力設備投資增速放緩，公司積極尋求優(yōu)化業(yè)務格局。新宏泰主營業(yè)務為低壓斷路器、斷路器關鍵部件的研發(fā)銷售，客戶包括富士、西門子、施耐德、上海人民電器廠、羅格朗低壓電器等。近年來由于社會用電增速放緩，電力設備投資需求下降，公司產(chǎn)品受到一定影響。2016年全年實現(xiàn)營業(yè)收入3.77 億元、同比下降4.39%，歸屬上市公司股東凈利潤6595萬元、同比增長0.1%。公司積極尋求通過外延并購優(yōu)化業(yè)務結構和產(chǎn)業(yè)布局，提升持續(xù)盈利能力和抗風險能力。 擬收購天宜上佳，打造國內高鐵制動閘片龍頭。新宏泰今年8月公告，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式作價43.2億收購天宜上佳100%股權。天宜上佳是國內領先的動車組粉末冶金閘片及機車、城軌車輛閘片閘瓦供應商，客戶主要為鐵總下屬各鐵路局及動車組整車制造企業(yè)。天宜上佳創(chuàng)始人團隊具備多年摩擦材料研發(fā)制造經(jīng)驗積淀，2009年開始從事高鐵閘片研制試驗，2013年向長客股份提供動車組粉末冶金閘片1萬片，成功打破國外壟斷，實現(xiàn)進口替代。2016實現(xiàn)營業(yè)收入4.71億元，同比增長72%，歸屬上市公司股東凈利潤1.97億元、增長122%；公司產(chǎn)品盈利能力強勁，毛利率高達70%，凈利率超過40%。 產(chǎn)品認證齊全+ 標動唯一供應商，天宜上佳在高鐵閘片領域優(yōu)勢地位突出。天宜上佳高鐵閘片有兩個核心優(yōu)勢：一是公司產(chǎn)品認證齊全、車型覆蓋廣泛，目前共持有五個動車組粉末冶金閘片CRCC 認證證書，覆蓋15 個車型，涵蓋時速300-350公里及200-250公里的主流車型，動車組存量需求基數(shù)龐大。（2）天宜上佳TS588A粉末冶金閘片是"復興號"動車組閘片唯一供應商，根據(jù)CRCC認證流程，其他廠家獲得復興號認證最早要到2019年，公司在標動領域有望保持價格和市場先發(fā)優(yōu)勢；近年在動車組閘片市場份額不斷提高，2016年已達到近20%，未來有望進一步提升。 高鐵建設帶來動車組保有量持續(xù)增長，動車組閘片需求空間廣闊。2016 年，國內高鐵營業(yè)里程達到2.2萬公里，預計十三五期間將達到3萬公里以上。高鐵建設及通車帶來動車組保有量持續(xù)增長，2016年我國動車組保有量2586標準列，預計到2020年將超過4500列。動車閘片屬于耗材，平均每標準列需裝配閘片160片，一年要更換閘片3次左右。隨著國內動車組保有量的不斷增長，以及高鐵提速帶來的磨損增加，對閘片的需求量將保持快速增長，我們測算到2020年動車組閘片的市場規(guī)模將達到46億元，相比2015年翻倍增長，2016-2020年合計市場規(guī)模170億元，年均復合增速17%。我們認為天宜上佳作為國內首家打破國外壟斷的閘片供應商，市場優(yōu)勢地位明顯，擁有目前唯一的中國標動閘片供應商資質，未來成長空間廣闊，公司17-19年業(yè)績承諾為扣非后凈利潤2.28億、2.63億、3.03億元。 盈利預測 考慮收購天宜上佳后的備考業(yè)績，我們預計2017~2019年營業(yè)收入分別為9.8/12.0/14.1億元，同比增長160%/22%/17%；歸母凈利潤分別為3.22/4.08/4.91億元，分別同比增長388%/27%/20%；EPS分別為1.12/1.42/1.71元，對應PE分別為38/30/25倍。 投資建議 我們認為公司此次收購天宜上佳，有望成為國內掌握高鐵核心技術的動車組閘片龍頭和稀缺標的；十三五高鐵建設帶來動車組保有量增加，動車組閘片作為耗材需求空間廣闊；天宜上佳閘片產(chǎn)品已覆蓋多個動車組車型，并且是目前標動復興號的唯一供應商，市場地位與先發(fā)優(yōu)勢明顯，未來市場份額有望提升、業(yè)績具備較高成長性。我們給予公司"買入"評級，6-12個月目標價55元。 風險提示 收購事項的審批風險，動車組招標采購落地緩慢，動車組粉末冶金閘片行業(yè)競爭加劇的風險。 |
