華鐵股份(000976)2017年三季報點評:軌交裝備交付加快 動車招標增強業績確定性
【2017-11-14】 扣減母公司業績后，公司三季度業績增速、盈利能力已明顯好轉。雖然公司第三季度實現營業收入3.27億，同比下降11.76%，環比下降8.28%，呈現下降，但這是因為公司出售了化纖資產，導致合并報表下的收入口徑不統一。我們以合并報表扣減母公司報表來反映軌交資產的業績情況（三季度母公司收入成本為0），則其2017年三季度收入同比增加43.02%，歸母凈利潤同比增長85.25%，毛利率達47.57%，環比2季度提高7.72個百分點。公司的收入、凈利潤、毛利率的明顯好轉，反映了（1）軌交行業逐漸開始復蘇，整機廠對零部件廠商的收入確認加速；（2）公司高毛利率產品逐漸交付也使得盈利水平進一步提升。 國家重點支持高鐵發展，新車型及招標重啟帶來產業鏈景氣度拐點。經過多年的實踐，我國高鐵技術已經處于世界領先地位，成為了我國制造業的名片。黨的十九大也多次提到高鐵，預計國家將對高鐵發展繼續保持大力支持：近期2017年度國家重點研發計劃啟動，將完成時速120公里馱背運輸車輛、時速160公里快捷貨運列車及時速250公里貨運動車組研制；鐵總組織了時速250公里"復興號"技術方案匯報會，將有望逐漸推出多譜系的動車車型，帶動產業鏈新需求。從短期來看，動車組招標恢復在即：10月中旬中鐵投公布了104套標動車載設備招標項目，對應104列標準列標動。我們預計近期動車組招標有望重啟，年內復興號、和諧號招標數有望超過300標準列。在經歷了2016年行業招標低迷之后，2017年開始招標量有望恢復到正常水平，我們認為產業鏈景氣度拐點已現。 業績持續向好，打造崛起中的高鐵零部件大平臺。在招標量下降的2016年，扣減母公司業績后，公司在16年4Q的收入達6.14億，而我們預計動車批量招標將有望在近期啟動，公司17年4Q收入有望繼續保持增長，全年來看香港通達大概率將完成4.5億元的業績承諾，預計公司17-19年凈利潤分別為4.61、5.74、6.70億元，對應EPS為0.29、0.36、0.42元。公司高鐵零部件產品線有望不斷豐富，具有光明的發展趨勢。參考可比公司給予公司2018年30xPE目標估值，給予目標價10.8元，買入評級。 風險提示：高鐵發展不及預期，市場開拓不及預期。 |
