康尼機(jī)電(603111)2017年三季報點(diǎn)評:Q3收入增長加速 軌交業(yè)務(wù)拐點(diǎn)確認(rèn)
【2017-11-10】 城軌車輛交付加速，收入及利潤增速逐季回升。從單季度業(yè)績角度看，公司的收入和利潤增速進(jìn)一步提升，1、2、3季度公司實(shí)現(xiàn)收入分別為3.94、6.06、5.95億，分別同比增長-9.30%、16.29%、32.32%，1、2、3季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為4218、7285、6074萬，分別同比增長-15.06%、2.23%、16.16%。隨著城軌通車高峰的臨近車輛交付逐漸加速（中車前三季度地鐵車輛交付同比+37%），加上公司高鐵國產(chǎn)化速度的加快和新能源汽車業(yè)務(wù)的復(fù)蘇，我們預(yù)計公司收入增長加速的趨勢還將持續(xù)。3季度公司毛利率為34.40%，較16年3季度同比下降2.64個百分點(diǎn)，較17年2季度環(huán)比下降1.01個百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要與產(chǎn)品交付結(jié)構(gòu)有關(guān)，往后看，隨著新能源汽車產(chǎn)品的復(fù)蘇，公司整體毛利率有望觸底回升。 動車組招標(biāo)在即，城軌車輛進(jìn)入交付高峰，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度將繼續(xù)上升。公司收入結(jié)構(gòu)中約60-70%來自城軌市場、15-20%來自高鐵市場，往后看兩塊業(yè)務(wù)板塊均有望迎來向上拐點(diǎn)。高鐵方面，中鐵投近期公布了104套標(biāo)動車載設(shè)備招標(biāo)項目，我們預(yù)計動車組招標(biāo)有望快速重啟，公司作為復(fù)興號車門主要供應(yīng)商，將受益復(fù)興號招標(biāo)增加，并有望受益新型復(fù)興號的推出。城軌方面，我們預(yù)計2017-2019年城軌通車?yán)锍痰膹?fù)合增長率超過30%，公司作為國內(nèi)最大的城軌車門供應(yīng)商將持續(xù)受益于未來3年城軌通車高峰期。 收購?fù)ㄟ^并購重組委審核，"投資+消費(fèi)"雙輪驅(qū)動格局即將形成。公司于10月12日公告，經(jīng)證監(jiān)會并購重組委審核，公司發(fā)行股票購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項獲得無條件通過。公司擬收購的標(biāo)的龍昕科技是行業(yè)領(lǐng)先的消費(fèi)電子精密結(jié)構(gòu)件表面處理整體解決方案提供商，且具有扎實(shí)的行業(yè)地位，與國內(nèi)華為、OPPO、vivo、小米等重要品牌具有穩(wěn)定的合作關(guān)系，2017年上半年OPPO、vivo收入占比分別達(dá)24.30%和12.5%，且作為一級供應(yīng)商收入占總收入比例穩(wěn)定在60%水平。龍昕科技在原有塑膠、金屬材質(zhì)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，已經(jīng)提前布局陶瓷、玻璃等新材料的表面處理業(yè)務(wù)，與機(jī)身材料行業(yè)的發(fā)展趨勢相契合。我們持續(xù)看好公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合帶來的業(yè)績與成長性提升。 盈利預(yù)測：公司本部業(yè)績跟隨城軌市場呈加速向上趨勢，即將啟動的動車招標(biāo)和公司新能源汽車業(yè)務(wù)的整合將進(jìn)一步提升增長速度。此外，公司收購龍昕科技進(jìn)展順利，"投資+消費(fèi)"的機(jī)電一體化平臺呼之欲出。我們以標(biāo)的承諾業(yè)績計算，我們假設(shè)全年并表，預(yù)測公司17-19年EPS分別為0.58、0.77、0.97元。根據(jù)可比公司估值，給予18年25倍PE，按假設(shè)合并EPS計算，目標(biāo)價19.18元，維持買入評級。 風(fēng)險提示：軌交招標(biāo)和車輛交付不及預(yù)期，收購不及預(yù)期。 |
