東江環保(002672)產能擴張有望加速 危廢龍頭蓄勢待發
【2017-11-16】 危廢處理龍頭，產能擴張有望加速，廣晟入主助力公司發展。公司是國內危廢市場龍頭企業，深耕危廢處理行業近20年。截至17年6月底，公司已取得工業危廢處理資質約153萬噸/年，行業內處于絕對領先地位。公司預計17年下半年及18年公司產能將分別增加約16萬噸/年和56萬噸/年，則18年產能增速有望達到33%。廣晟公司成為第一大股東，實際控制人變更為廣東省國資委，強強聯合，將為公司帶來豐富的產業、政府關系和資信資源，助力公司的資源整合和業務穩定增長。 我們預計2017-2020年危廢處臵空間累計超2000億元，公司加強危廢處臵布局，帶動盈利能力提升。危廢許可證結構不合理問題嚴重，處理資質和市場需求錯配。危廢無害化處臵市場空間大，我們測算2017-2020年市場累計空間超2000億元，危廢處臵資質稀缺，處臵價格穩步上升。公司近幾年加強危廢無害化處臵資質的布局，目前無害化資質占比將近一半，根據17H1數據，危廢無害化業務收入占比達37.5%，毛利占比48.7%，毛利占比已遠超資源化業務。無害化業務毛利率相對較高，無害化業務占比持續提升帶動公司綜合毛利率逐步提升至17H1的36.47%。 內生外延促增長，積極探索EPC業務新模式。公司作為行業龍頭，技術領先，運營經驗豐富，危廢處理資質全面。公司通過內生式增長和外延并購，不斷完善業務類型結構和地域布局，業務網絡覆蓋20余個城市。同時，公司積極打造危廢處理項目EPC總包能力，通過有償的技術輸出，把行業的工藝做到標準化，打造危廢處理綜合服務商品牌，實現技術+服務的創新業務模式，并培育新的外延并購機會。 多渠道融資確保項目穩步推進。危廢項目的建造周期較長（一般從立項到投運需要3-5年），對資金要求較高。公司融資渠道豐富，17年以來先后通過PPP資產證券化、發行綠色債實現9億元融資，擬通過定增募資23億元（預案階段），擬與廣晟公司合作共同發起設立30億元產業基金。公司通過多元的融資渠道確保在手現金充足，項目穩步推進。 盈利預測。預計公司17、18、19年歸母凈利潤分別為5.21億元、7.00億元、9.02億元，對應EPS分別為0.59、0.79、1.02元。考慮公司所在行業的前景及利潤彈性，給予17年35倍PE，對應目標價20.65元，買入評級。 風險提示。（1）危廢項目建設進度不如預期；（2）競爭加劇，毛利率下降；（3）有色金屬價格波動。 |
