啟迪桑德(000826)十五載春秋"厲兵秣馬" 看今朝桑德"獨領風騷"
【2017-11-23】 精準把握環衛風口，五大優勢構筑強力競爭壁壘：目前，PPP已由垃圾處理領域向上游環衛領域延伸，環衛市場化空間超1200億元（年化）。啟迪桑德依托原有固廢和水務業務于2013年進入環衛領域，載至2017年三季度末，公司環衛累計合同額約280億元，年化金額約20億元，在業內處于遙遙領先地位。我們認為公司憑借五大優勢已構筑起強有力的競爭壁壘： 優勢1：坐擁環衛裝備制造子公司，政府客戶資源豐富； 優勢2：環衛&垃圾處理&再生資源全產業鏈布局，提升公司拿單能力； 優勢3：全國網絡布局，規模效應開始顯現，17年中報毛利率已止跌回升； 優勢4：持續落子雄安新區，示范效應顯著，公司品牌知名度大幅提升； 優勢5：清華入股，資源和資金實力大幅提升。 獨創好嘞社區模式，深挖環衛產業價值：公司獨家推出集垃圾分類、再生資源回收、物流、廣告和社區服務"五位一體"的好嘞社區模式，并率先在安徽蚌埠得到成功示范。公司已在蚌埠落地50個好嘞亭，計劃在年底增加至200個。2018年蚌阜項目好嘞亭預計可實現約1億元營收，快速復制不存在資金障礙。目前公司已在合肥、烏海、咸寧、湘潭和徐州五地順利推動好嘞亭落地。公司規劃到2020年將好嘞亭進駐70個城市，我們預計可實現總營收超66億元，其中再生資源業務收入約59億元，物流業務收入約3億元，廣告業務收入約4億元。環衛創新業務將成為公司重要收入來源。 統籌布局，環保航空母艦揚帆起航： 著力打造新能源環衛車，創造新的利潤增長點。公司積極布局新能源汽車及鋰電池產業鏈。2016年公司增資桑頓新能源1.8億元，2017年4月，公司聯合桑德集團又增資桑頓新能源約14億元。根據公司規劃，公司將于2018年底完成所有環衛車的新能源化和智能化。未來，湖北合加與桑頓新能源的通力協作將為設備制造板塊創造新的利潤增長點。 并購&自建，深耕再生資源領域：公司通過并購加自建，再生資源業務迅速擴張，目前核心業務電子廢棄物拆解能力已達2020臺/年，位居行業首位。同時，公司重點打造易再生O2O平臺，實現線上線下業務協同，并與環衛云平臺對接，利用前端環衛業務穩定資源回收渠道，打通產業布局。 夯實終端固廢處理，鞏固固廢領先地位：截至2017年三季度，公司固廢業務中生活垃圾處理規模約3萬噸/日，穩居行業第一梯隊。投產規模不超過5000噸/日，多數項目進入建設后期，未來兩年將出現投產高峰，固廢處理收入增長值得期待。 投資建議：我們預計公司2017-2019年EPS分別為1.31、1.76、2.28元，同比分別增長24.1%、34.2%、29.5%，對應PE分別為26.5、19.7、15.2。考慮到公司環衛業務處于爆發期，好嘞社區模式成功將垃圾分類、再生資源回收、物流、廣告和社區服務融合，未來空間廣闊，固廢業務產能釋放在即，最新定增完成，公司資金充足，項目將加速落地，基于此，首次覆蓋給予公司"推薦"評級，6個月目標價45元。 風險提示：環衛訂單落地低于預期、生活垃圾處理項目建設進度低于預期、好嘞社區推廣及盈利能力不及預期。 |
