百川能源(600681)收購荊州天然氣落地 異地擴張加速
【2017-11-22】 事件 公司公告：1）完成收購荊州天然氣100%股權過戶事宜，公司向賢達實業發行股份數量為5,389萬股，向景湖房地產發行1,347萬股，發行價格13.05元/股，購買其持有的荊州燃氣100%股權，截至2017年11月21日，相關交易已辦理完畢股份登記手續。2）中金佳泰通過集中競價累計減持公司股份599萬股，通過大宗交易方式累計減持公司股份407萬股，總計減持1006萬股，占公司增發后總股本的0.98%，減持價格區間為13.02-16.65元/股，今日減持計劃期限已屆滿。 發行股份購買荊州天然氣，異地擴張邁出第一步 荊州天然氣擁有1家全資子公司和5家分公司，主營天然氣銷售及天然氣接駁業務，目前荊州天然氣承擔著荊州市主城區劃定區域及監利縣容城鎮規劃區域天然氣管道安裝、天然氣輸配及城市燃氣運營功能。荊州天然氣2016年實現營業收入3.8億元同比下降9.6%；歸母凈利潤0.78億元，同比增加40.1%。主營收入主要來自天然氣銷售和燃氣接駁兩大業務，分別占比82.7%和17.3%。完成收購荊州天然氣，公司打開異地擴張第一步，未來有望持續通過并購打開長期增長空間。 收購小幅增厚2018年EPS，估值低于可比公司 交易對方承諾標的公司2017-2019年扣非凈利潤分別不低于7,850/9,200/10,150萬元，收購價格對應2017-2019年PE為11x/10x/9x。考慮到2018年荊州天然氣將全年并表，我們預計該收購將增加并表收入12%，增加歸母凈利潤13%，考慮到該交易導致公司發行在外總股本增加7%，該交易將增厚2018年EPS 5.3%，目前股價對應百川2018eP/E僅15x，顯著低于可比公司平均估值水平（2018eP/E平均值18x）。 中金佳泰減持期滿，股價抑制因素減輕 中金佳泰于2017年5月22日公告的減持計劃已經到期，此輪減持結束后，中金佳泰持有股份6590萬股，占發行后總股本的6.4%。同時，曹飛于2017年9月9日公告的減持5441萬股減持計劃，仍在6個月有效期中，近期并未公告減持進展。我們預計中金佳泰此次減持期滿，減持對公司股價的抑制因素有望減輕。 上調盈利預測，維持買入評級 公司充分受益于受益京津冀煤改氣推進加速帶來的高增長，目前進入供暖季，公司業績高增長進入兌現期，長期看異地擴張步伐加快及供氣量上升打開成長空間。考慮到荊州天然氣并表帶來的影響，我們上調2017-2019年盈利預測，預計2017-2019年EPS分別為0.81/0.94/0.87（2017年EPS全面攤薄，調整前：0.86/0/89/0.80），考慮到板塊整體估值水平下移，參考可比公司估值平均水平（2017eP/E平均值23x），給予公司2017年23-25x目標PE估值，目標價調整至18.7-20.3元（調整前：20.5-22.1元），維持買入評級。 風險提示：1）"煤改氣"政策推進低于預期；2）天然氣及接駁費價格波動風險；3）外延拓展不及預期，接駁收入大幅下滑。 |
