云鋁股份(000807)內生改善+行業景氣 經營有望持續向好
【2017-11-17】 供給側改革發力，電解鋁景氣度提升：隨著我國供給側改革大幕拉開，電解鋁行業迎來嚴厲的調控。我們判斷，政策將對電解鋁行業在短中長期均產生重大影響，違規產能清理和采暖季限產，影響約700萬噸產能，約占2016年全國產能16%，同時2017年新增產能同樣受政策影響，形成有效產能有限，預計2017年電解鋁有效開工率有望提升到80%以上，2018年供需格局進一步好轉。長期看，未來自備電廠可能收緊以及電解鋁新增產能實施等量或減量置換政策，我國電解鋁景氣度有望持續提升。 依托云南水電優勢，公司用電成本有下降空間：云南水利資源豐富，形成以水電為主的供電格局，同時電力供給富余，省內消費僅消化52%發電量。云鋁股份依托云南水電優勢，2014年，用電機制轉變為以直接交易為主的市場化機制，綜合用電成本逐年下降，同時積極參與上游水電資產收購，預計未來云南電力富余的格局不會發生根本性變化，公司用電成本或仍有下降空間，根據我們測算，電價每下降1分錢/度，增厚公司利潤約1.3億元。 全產業鏈布局，產業配套不斷完善：目前公司形成了貫穿鋁上下游全產業鏈布局，隨著新項目投產，產業配套不斷完善。公司現有鋁土礦保有儲量1.7億噸，預計未來還將有較大增加，能滿足氧化鋁原料需求；公司現有氧化鋁產能80萬噸，預計下半年新增60萬噸產能投產，氧化鋁配套率提高到約45%；公司陽極炭素產能50萬噸，預計未來30萬噸二期產能投產后，陽極炭素將實現完全自給。 電解鋁中長期產能仍將繼續增長：考慮曲靖鋁業，公司現有電解鋁產能158萬噸，權益產能133萬噸，位居行業前列。憑借水電優勢，公司目前規劃在建的電解鋁項目包括位于昭通的海鑫鋁業年產70萬噸項目和位于大理的溢鑫鋁業年產21萬噸項目，兩個項目投產后，公司電解鋁總產能和權益產能達到249萬噸和192萬噸，分別增長58%和44%。 投資評級：預計公司2017~2019年EPS分別為0.27、0.56和0.72元，對應當前收盤價的PE分別為40、20和15倍。考慮到公司內生改善明顯，受益行業景氣上升，我們首次覆蓋，給予公司"推薦"投資評級。 風險提示：需求低迷、產品價格大幅波動、新項目投產低于預期等。 |
