南山鋁業(600219)補足上游 高端鋁加工龍頭整裝待發
【2017-11-23】 公司產業鏈完整，深度發展高端加工：公司擁有氧化鋁產能140萬噸/年、電解鋁產能81.6萬噸/年、鋁型材產能39萬噸/年、熱軋卷產能60萬噸/年、冷軋卷產能60萬噸/年、高精度鋁箔產能3萬噸/年；此外，近年來公司主動進行戰略調整，向高技術含量、高附加值產品不斷延伸，著力改善產業結構，建設了以生產航空板、汽車板為主的20萬噸超大規格高性能特種鋁合金材料生產線和以生產航空、能源、海工鍛件為主的1.4萬噸大型精密模鍛件生產線，上述新業務已逐漸發展成為公司未來重要增長點。 海外布局氧化鋁，意圖深遠：根據公司9月11日公告，公司擬按每10股售不超過3股的比例配售股份，擬募集資金總額不超過人民幣50 億元用于投資“印尼賓坦南山工業園100 萬噸氧化鋁項目”。項目完成后，公司氧化鋁產能將由原來的140萬噸大幅提升至240萬噸；且此次項目在鋁土礦產地修建工廠，直接利用當地豐富的鋁土礦和煤炭資源，實現了較低成本的氧化鋁產能擴張。 車用、航空用鋁成為鋁加工主要看點：汽車板業務方面，公司已成為國內首家乘用車四門兩蓋鋁板生產商。目前，國內汽車鋁合金滲透率較低，預計汽車用鋁將由2015年的200萬噸增至650萬噸，公司率先在該領域取得突破，在行業中占據先發優勢；航空用鋁板塊，公司已成功實現向波音等知名航企的供貨，未來整個航空市場用鋁量有望在2020年達到200萬噸，年均需求量40萬噸，公司作為國內少數可以實現為全球知名航企供貨的鋁加工企業，未來發展潛力無限。 電解鋁行業將步入合理有序的發展時代：2017年初開始的鋁供改使得行業發生質的改變，產能無序釋放的亂象將被徹底遏制，同時行業需求增速與GDP增長基本匹配，行業逐步進入穩定狀態，以現在15000元/噸左右行業平均成本來粗略匡算，合理的鋁價應為18000元/噸。從公司層面看，公司電解鋁均為合規產能，且原料自給率高，大幅受益于鋁供改；同時，公司下游鋁加工產品定價模式為鋁錠現貨價+加工費，前期鋁價的上漲將極大的帶動公司今年鋁加工品銷售價格的提高。 投資建議 公司具有從熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-（鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓）的完整的生產線。近年來，不斷補足上游，注入怡力電業的電解鋁資產，從而與下游匹配，同時擬在印尼擴大氧化鋁產能，布局原材料；公司下游產品線不斷升級，軌交、汽車板、航空鋁材均已加入國內外名企供應鏈。公司產品附加值高，不斷引領高端制造潮流，隨著產品不斷放量，公司未來業績增長動力十足。 估值 預計公司2017-2019年的EPS分別為0.242元、0.296元、0.387元，對應當前股價的PE分別為15.03倍、12.32倍、9.4倍。公司產能在同行業中處于上游水平，且未來產能產量增長預期向好。就公司目前的PE來看，在可比公司中處于低位，首次覆蓋，給予“買入”評級。我們給予6-12月目標價5.92元，對應當年業績20倍PE。 風險 鋁價大幅下跌風險：行業處于供改初期，上游產能仍然存在無序釋放的可能性，同時如果宏觀經濟持續下游，造成需求不足，鋁價存在大跌風險； 公司產品銷量不及預期：公司雖然引領高端加工，但是仍有許多傳統加工鋁材，銷量受宏觀經濟影響比較明顯； 新項目投產不及預期：公司航材園項目仍未完全達產，未來可能會受到設備、人員、客戶開拓等影響而導致投產不及預期。 |
