京運通(601908)新能源裝機穩健增長 高效硅片有望提供增長新動力
【2017-11-15】 投資亮點 首次覆蓋京運通公司（601908）給予推薦評級，目標價7.70 元，基于DCF 以及分部估值，對應2018 年27 倍市盈率。理由如下： 工藝領先，獨具匠心。公司起家于高端光伏設備并逐漸向硅片制造、新能源發電以及環保業務延伸布局。我們認為公司的優勢在于其研發實力行業領先，通過優選新能源發電項目推動盈利穩定增長，且硅片業務有望提供增長新動力。 新能源裝機穩定增長。我們預計公司2017-19 年光伏與風電裝機有望從990MW/99MW 穩定增長至1.39GW/249MW，并推動公司發電收入從8.79 億元增長至13.2 億元，對應23%復合增長率。 高端設備業務受益于行業擴產周期。隨著單晶技術路線的普及，我們預計國內單晶相關資本支出有望于未來2-3 年呈結構性高增長。受益于行業擴產周期，我們預計公司高端裝備銷售收入有望于2017 年達到4.02 億元，2018/19 年有望繼續增長至5.43/7.06 億元。2018/19 年毛利率有望維持50%高位。 布局高端單晶硅片，嫁接高效長晶制造工藝。我們認為公司在內蒙古新建5GW 高效硅片產能可以嫁接其在高端長晶設備領域累積的技術和經驗，并借助當地較低的電力成本，從折舊、電力以及效率三個維度實現低成本生產。我們預計首期3GW 產能有望于2018 年1 季度完工。預計2018/19 年有望實現銷售1GW/1.5GW。2017-19 年硅片銷售收入預計為2.03/14.83/20.43 億元。 我們與市場的最大不同？我們認為市場尚未充分反應公司高端硅片業務帶來的潛在盈利增厚。我們預計2018/19 年公司硅片銷售收入占比為39.0%/42.3%。 潛在催化劑：內蒙古硅片產能投產開始貢獻業績。 盈利預測與估值 我們預計公司2017-19 年EPS 分別為0.22/0.29/0.36 元，CAGR 為29%。目前股價對應2018 年21 倍市盈率，我們認為目前值吸引力較高，基于DCF 和分部估值法，得出目標價7.7 元/股，對應24%上漲空間。我們首次覆蓋該股，給予“推薦”評級。 風險 新能源裝機并網慢于預期，光伏硅片價格低于預期。 |
