川大智勝(002253)2013年年報點評:軍工訂單為基石 全景互動求突破
事件：公司公布了2013 年年報，實現營業收入2.57 億元，歸屬上市公司股東的凈利潤6839.86 萬元，比2012 年分別增長26.11%和11.06%。 軍工合同簽訂延遲，研發投入占比高影響業績增速。公司2013 年業績增速為11.06%，貼近之前預期10%-30%的下限，主要由于2013 年12 月中標的“新一代空管中心系統建設項目”和“流量管理”兩個標段招標時間較遲，未能在2013 年簽訂合同，而前期相關樣機的研發投入卻已發生，導致2013 年研發支出高達5925 萬，較2012 年增加43.57%，業績增速相應地遠低于收入增速，也低于我們之前預期，但這也為2014 年實現高增速奠定了基礎。 軍工訂單成為2014 年高增長的基石。2013 年末中標軍航空管訂單或將在2014 年二季度簽訂，金額高達2.38 億元，是近年軍航空管投入最大的項目，集中在2014、2015 兩年內釋放，考慮到項目含金量和軍品免稅等因素，將對未來兩年業績產生重大影響。 景區領導考察全景項目，全景互動進口替代是趨勢。據悉，今年2 月份某市領導就公司全景互動示范項目和高清小間距LED 顯示產品進行參觀考察，已知該市在景區旅游方面很有特色，國家重點風景5A 級景區之一，目前暫未簽訂正式的合作協議。全景互動項目是公司重點投入的項目之一，也是公司從傳統軍工訂單型企業向文化娛樂產品服務型公司轉型的第一步，公司基于圖像圖形核心技術和多年在視景系統開發積累的經驗，已經在全景拍攝、圖片數字化、圖像合成、三維構圖、生成場景方面形成一系列解決方案，有望打破目前全景核心軟件幾乎全依賴進口的現狀，本次下游景區應用的參觀或將帶動其他目標客戶群關注到公司該新興業務，而細分行業的先發優勢也將為此產品毛利率提供保證。 低空放開漸行漸近，亟待系列政策支持規范。2013 年11 月公布的《通用航空飛行任務審批與管理規定》簡化了通航審批程序，但對于低空空域的劃分、如何管理以及基建建設等方面沒有給出實質性說明，而這些才是決定通航真正飛不飛得起來的關鍵，只有將非管制區域連成一片才能讓通航順暢飛行，這也是國家空域管理改革希望達到的目的，所以我們推斷低空放開系列政策的持續推出將是大概率事件。 私人飛機需求旺盛，通航培訓市場火熱。從去年年末開始，私人飛機駕照培訓市場一片火熱，其中很大部分是計劃購買飛機的私人老板，伴隨著低空空域的開放和通用航空的發展，飛行培訓市場將進入快速爆發期。 公司一方面通過針對民航公司簽訂長期培訓服務合同，另一方面開發視景系統提供給民航院校、通用航空、軍用飛行模擬機配套使用，市場需求旺盛。 三維測量為全景互動和地面交通產品提供持久競爭力。公司去年11 月份獲批的高速高精度結構光三維測量項目進展順利，其中可視化場景三維測量有望和目前的全景互動項目結合，屆時可以直接將飛行探測器拍攝的三維畫面實時顯示出來，對于互動項目也可發揮到極致，將是全景互動項目的高階應用；而三維人臉測量和人臉識別將多元化目前的地面交通產品，基于監控攝像頭的人臉識別對于案件刑偵意義極大，也是目前生物特征識別關注度最高的一類應用。 公司2014-2016 年盈利增長主要來源：（1）軍航空管自動化系統升級及民航空管本土化替代需求；（2）飛行模擬機培訓市場的爆發；（3）基于高清小間距LED 顯示的全景互動虛擬現實產品需求。 業績預測：我們預計公司2014-2016 年營業收入分別為3.63 億元（41.6% YOY）、4.61 億元（26.8% YOY）和5.80 億元（26.0% YOY），可實現凈利潤分別為1.01 億元、1.23 億元和1.44 億元，同比增長47.10%、21.93%和17.40%；實現EPS 分別為0.72 元、0.88 元和1.03 元。 投資建議：價值2.38 億元的軍航空管合同或將在2014 年二季度簽訂，并集中在2014、2015 兩年內釋放，對于公司未來兩年傳統業務的高速增長給予了支撐；公司將建設全景互動景區旅游體驗示范系統，利用全景互動視覺技術打開文化娛樂、景區旅游、科普教育領域的應用，今年與景區合作推出全景互動產品并在目標客戶群中復制將成大概率事件；低空空域劃分和運營基建方面亟待低空放開系列政策支持才能讓通航真正“自由飛行”，屆時制造、運營、維修、培訓、監視系統等通航各環節企業將首先受益。我們維持公司“買入”評級，給予目標價27.36 元，對應38X2014 年PE。 風險提示：（1）民航空管自動化系統國產化替代進程會低于預期；（2）培訓業務需求可能低于預期；（3）全景互動業務或將面臨IT 軟件公司的激烈競爭導致產品市占和毛利率存在下降的可能。 |
