江蘇神通(002438)2014年一季報點評:業績平穩 等待核電業務放量
江蘇神通(002438)2014年一季報點評:業績平穩 等待核電業務放量
一季度業績符合預期
2014 年1~3 月公司主營收入1.07 億，同比增長13.1%；實現凈利潤1290 萬元，同比增長7.64%。EPS 為0.062 元，基本符合預期。
核電閥門業務募投達產增加折舊及新業務開拓拉低毛利率
隨著公司募投的核電閥門業務產能的達產，折舊造成成本增長，同時，公司LNG等行業閥門業務尚處于市場開拓期，其毛利率較低也直接拉低了整體行業的毛利率水平，2014 年一季度公司毛利率同比去年下滑約5%，我們預計隨著核電行業的重啟及公司核電閥門業務收入規模的擴大，整體公司毛利率水平有望提升
業務增長導致資產減值增加，費用控制良好利潤率保持穩定
公司一季度由于核電業務逐漸回暖，應收賬款余額增長較為明顯，同時，公司去年將部分壞賬準備沖回也導致今年一季度資產減值損失規模擴大。而另一方面，公司期間費用率約為24%，相比去年降低5%左右，期間費用穩定也保證了凈利率的穩定，從而實現一季度業績增長。
內陸核電重啟為公司帶來想象空間
近期媒體報道國家要在“十三五”期間放開內陸核電的建設，其中以湖南桃花江核電為重啟的起點，如果內陸核電建設開閘，核電的建設規模有望進一步提速，最終帶動核電行業實現如2010~2011 年的快速增長，因此我們仍然認為核電行業已經處于行業底部，國家未來在核電建設將會穩步推進，并且隨著核電“走出去”戰略的實施，核電行業發展也將重回正軌。
風險提示
核電行業重啟低于預期；公司傳統業務下滑超預期。
下半年有看點，維持“推薦”評級
我們預計公司在核電業務放量之后將重新恢復快速增長，暫維持公司14~16 年0.42/0.60/0.73 元業績不變，考慮到公司作為核電業務彈性最大、基本面情況最好的標的，維持公司“推薦”評級。
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