中船防務(600685)2017年三季報點評:匯兌因素影響業績表現 關注軍品交付與資產重組進展
【2017-11-01】 3Q17業績略低于預期 中船防務公布前三季度業績：營業收入154.90億元，同比下降9.25%；歸母凈利潤-1.87億元，同比下降2,932%。 美元貶值影響公司業績表現。3Q17公司毛利率3.9%、YoY-1.8ppt、QoQ-4.2ppt，財務費用1.81億元、YoY+248%、QoQ+41%，我們判斷主要為美元貶值導致民船建造合同利潤率下降、美元資產匯兌損失增加：USD/CNY中間價在2017年初為6.9498，6月底降至6.7744，9月29日降至6.6369。 資產周轉率保持穩健，資產負債率同比下降。1~3Q17公司總資產周轉率為0.34，與去年同期持平；其中，存貨周轉率1.13（同比下降）、應收賬款周轉率10.15（同比上升）、應付賬款周轉率1.99（同比下降）。截至2017年三季度末，公司資產負債率73.8%、YoY-5.9ppt，資本結構有所改善。 發展趨勢 關注軍品建造與交付。2017年9月1日，海軍新型綜合補給艦首艦呼倫湖艦入列儀式在廣船國際舉行。該型艦船可為我海軍航母編隊、遠海機動編隊提供海上伴隨補給，對我國遠洋海軍建設具有重要意義。我國海軍正在走向深藍，公司軍品業務將維持景氣。 關注資產重組進展。2017年9月27日起，中國船舶與中船防務-A雙雙停牌并公告正在籌劃重大資產重組；關注后續進展。 盈利預測 我們將2017、2018年每股盈利預測分別從人民幣0.11元與0.23元下調15%與18%至人民幣0.1元與0.19元。 估值與建議 目前，公司股價對應2018年3.5xP/B。基于過去36個月估值中樞，我們維持推薦的評級和人民幣36.00元的目標價，較目前股價有35.03%上行空間。我們同樣維持公司H股推薦的評級，目標價18.00港元，潛在上行空間32.16%。 風險 軍品交付、資產重組事項的不確定性。 |
