焦點科技(002315)公司動態點評:B2B電商的第二梯隊
B2B電商平臺第二集團企業：公司為我國綜合性第三方B2B電子商務平臺運行商，處于行業第二集團（包括環球資源網2012營收2.32億美元、慧聰網2012營收5.48億RMB、敦煌網未上市）。行業領導企業為阿里巴巴，市場份額預計超過50%。2011年，阿里巴巴外貿B2B收費會員收入36.4億，內貿B2B的為20.1億。我們認為除非阿里巴巴出現重大失誤，公司改變目前行業地位的機會不大。
外貿B2B業務為主，直接受我國外貿出口競爭力的影響：雖然公司明確了外貿B2B，內貿B2B和保險B2C三大主營業務方向，但公司外貿B2B會員費及其衍生增值服務對公司主業貢獻很大，預計超過85%。公司通過www.made-in-china.com網站開展外貿B2B業務。公司2013年業績快報顯示2013年公司營收5.11億元，同比增長13.7%，較2012年增速提升8個百分點。同期，我國出口總額（RMB計價）同比增長6.1%，較2012年增速提升0.9個百分點。隨著RMB升值、我國人力與資源成本的提升，我國中低端制造業競爭優勢逐步削弱，對公司的外貿B2B業務可能會構成一定的增長壓力。近幾年，公司注冊收費會員（英文版）的數量持續下降，一定程度說明了這點。2013年，公司營收增速超過我國出口增速7個百分點的具體原因，我們需要等公司年報披露后再下結論。
內貿B2B和保險B2C有待觀察：公司2013年中期注冊收費會員（中文版）數量為525，較2012年底下降206戶。同期英文版會員數量為12915戶。保險業務在2012剛剛介入，收入規模還比較小，2013年中期占比僅為3.9%，千萬元收入規模。所以，這兩項業務未來的成長性有待觀察。
現金流誘人，手握大量現金：公司營業資本長期為負，這是因為公司一次性收取會員費或服務費，然后分期確認所致。2013年中期，公司擁有現金及其等價物為17.2億元，資產負債率12.5%，且無有息負債。這為公司未來進行并購或者進入新的市場提供了資金保障。
估值和投資評級：預計公司2013-2015年EPS分別為1.26元、1.36元和1.69元，對應目前股價PE分別為45.7x、42.6x和34.2x。我們首次給予"推薦"投資評級。
風險提示：中國企業出口競爭力風險、競爭風險。
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