視覺中國(000681)2017年三季報點評:穩健增長符合預期 公司平臺價值持續驗證
【2017-11-13】 前三季度歸母凈利增速+32.12%，核心圖片業務依然維持快速增長。公司1~9月實現營業收入5.8億元（+21.52%），歸母凈利1.63億元（+32.12%），其中扣非凈利1.69億元（+38.77%）。其中單Q3實現營收1.97億元（+0.24%）。歸母凈利0.67億元（+26.36%）。Q3營收主要是受公司剝離艾特凡斯100%股權，導致該業務三季度同期營收有所下降，而我們判斷公司核心圖片業務仍然維持較高增速，三季度歸母凈利也符合之前增長預期。 Q3毛利率、凈利率同比上升，期間費用率環比下降。Q3實現毛利率64.02%（同比提升10.05個百分點，環比提升4.76個百分點），實現凈利率37.16%（同比提升8.06個百分點，環比提升11.15個百分點），毛利率凈利率在Q3都出現明顯提升，我們認為主要是跟公司剝離艾特凡斯重資產，由毛利率較高的圖片授權等業務收入占整體業務結構的比例提升所致。Q3期間費用率28.08%（環比下降3.85個百分點），其中銷售費用率10.61%（環比下降8.39個百分點），管理費用率11.94%（環比增加2.33個百分點），業務結構調整在三季度開始有所體現，公司整體經營效率有所提升。 平臺價值體現在B端圖片業務增長趨勢良好，積極利用大數據與人工智能拓展新空間。公司的平臺價值在于對接上游（供給方）和下游（平臺方）分散的市場，具備一定的資源壟斷性。公司擁有眾多正版內容資源，建立了強大的內容護城河。根據半年報披露，公司版權交易平臺在線提供超過2億張圖片、500萬條視頻素材和35萬首各種曲風的音樂或音效，是全球最大的同類平臺之一。公司也在積極將優質視覺內容與大數據、人工智能等技術相結合，上半年分別推出了API和基于SaaS的VDAM系統，完善平臺功能體系，為客戶提供“內容＋技術”的全面服務。 利用互聯網平臺繼續開拓長尾市場。公司中報披露未來將繼續拓展互聯網平臺、媒體、廣告營銷與服務、企業大客戶、中小企業等目標市場。其中互聯網平臺對接的長尾市場是今年新亮點。今年來公司先后跟鳳凰網、一點資訊、騰訊網、百度等知名互聯網公司建立戰略合作關系，向平臺開放全部正版圖片、視頻、音樂等內容資源，共同為數十萬自媒體用戶提供優質正版內容。 盈利預測和估值分析。我們預計公司2017-2019年實現EPS分別為0.42元、0.55元和0.75元。再參考相關行業可比公司2017年PE一致預期，看好公司視覺內容領域的平臺優勢與龍頭地位，以及未來C端業務的快速增長。我們給予公司2017年50倍估值，對應目標價21元，維持買入評級。 風險提示：盜版風險，人才流失風險，管理整合風險。 |
