鼎龍股份(300054)打印耗材提供業(yè)績(jī)支撐 CMP拋光墊提供估值保障
【2017-12-01】 打印耗材龍頭，近年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。鼎龍股份覆蓋了打印耗材從“化學(xué)原料—碳粉（墨水）—硒鼓（墨盒）”全產(chǎn)業(yè)鏈，還從2015年開始涉足CMP拋光墊的制造。公司近五年由于內(nèi)生外延經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)維持高速增長(zhǎng)，2012至2016年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速42.47%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速39.71%；2017年1-9月份營(yíng)業(yè)收入12.46億元，同比增速35.41%，歸母凈利潤(rùn)2.27億元，同比增速30.84%。 打印耗材板塊并購(gòu)整合優(yōu)勢(shì)明顯。公司已成為全球唯一一家具備全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)的通用耗材企業(yè)，同時(shí)掌握彩色聚合碳粉、硒鼓芯片、顯影輥三大核心關(guān)鍵技術(shù)，各個(gè)板塊整合優(yōu)勢(shì)逐漸體現(xiàn)出來(lái)。對(duì)于打印耗材板塊公司未來(lái)發(fā)展思路為通過(guò)內(nèi)生外延提高下游硒鼓市占率，用2-3年時(shí)間將硒鼓市占率從目前不足10%提高至20%-30%，從而成倍帶動(dòng)上游彩粉、芯片、顯影輥等原料需求。彩色碳粉領(lǐng)域，公司并購(gòu)佛來(lái)斯通之后公司成為國(guó)內(nèi)唯一通用彩粉供應(yīng)商，佛來(lái)斯通技改完成后公司彩粉產(chǎn)能將從目前的2400噸/年增加至3000-3500噸/年；芯片領(lǐng)域，公司于2017年10月向旗捷科技增資4000萬(wàn)，以增強(qiáng)其研發(fā)實(shí)力和研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展，未來(lái)公司打印耗材板塊整合優(yōu)勢(shì)將愈發(fā)顯著。 CMP拋光墊項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，最晚明年實(shí)現(xiàn)收入。CMP拋光墊在工藝和銷售上都具有很高的壁壘，驗(yàn)證需要較長(zhǎng)周期，陶氏占據(jù)了國(guó)內(nèi)90%的市場(chǎng)份額。目前公司全力推動(dòng)CMP拋光墊產(chǎn)品的客戶驗(yàn)證評(píng)價(jià)工作，驗(yàn)證客戶涵蓋中芯國(guó)際、武漢新芯等國(guó)內(nèi)主流芯片廠商，最快今年、最晚明年實(shí)現(xiàn)銷售收入。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2017-19年?duì)I業(yè)收入分別為17.87億、10.99億和24.55億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為3.00億元、3.59億元、4.43億元，EPS分別為0.31元、0.37元、0.46元。我們認(rèn)為公司打印耗材業(yè)務(wù)協(xié)同性良好，CMP拋光墊業(yè)務(wù)不僅為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)巨大的彈性，還給公司估值提升帶來(lái)幫助。給予公司2018年43-45倍PE，目標(biāo)價(jià)13.33-13.95元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：CMP拋光墊項(xiàng)目推進(jìn)低于預(yù)期；硒鼓行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇價(jià)格持續(xù)下滑。 |
