江豐電子(300666)2017年三季報點評:Q3業績符合預期 產業鏈T向布局初顯成效
【2017-11-27】 分析與判斷 三季報業績符合預期，期間費用增加拖累業績增速 1、業績符合預期。（1）業績預告指出：前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為3,714.86 萬元～4,068.65 萬元，同比增長約5%~15%；實際業績落入均值中值附近。（2）綜合毛利率為32.25%，同比下降0.46個百分點。（3）期間費用率為20.08%，同比上升1.20個百分點。銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為5.75%/11.77%/2.56%，分別變化0.14/-0.76/1.82個百分點。 2、（1）Q3實現營收1.39億元，同比增長23.19%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為1803.64萬元，同比下降10.02%，實現扣非凈利潤1617.59萬元，同比上升15.30%。（2）綜合毛利率為33.36%，同比下降0.62個百分點。（3）期間費用率為20.40%，同比上升2.62個百分點，其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為6.03%/12.50%/1.88%，分別變化-0.03/0.62/2.03個百分點。 3、受益于全球半導體景氣度提升，營收保持較快增長：鋁靶、鈦靶、鉭靶等主要靶材持續出貨，平板顯示用靶材銷售同比快速增長，LCD碳纖維復合材料部件項目量產并向平板顯示企業批量供貨。但由于三期廠房工程項目的借款費用從資本化轉為財務費用，員工人數同比大幅增長，新研發項目持續推進以及匯率波動，導致公司期間費用率增長，拖累業績增速。 4、公司是具有國際競爭水平的高純濺射靶材供應商，成功進入國際一流半導體、平板顯示、太陽能制造企業產業鏈，濺射靶材行業供應商資格認證壁壘高且認證周期較長。合肥江豐的平板顯示靶材焊接工廠項目進展順利（廠房已全部封頂），預計第一個海外工廠將于今年底投入運營，將成為公司新的增長點。 技術實力雄厚，高純濺射靶材T向發展，布局上游高純金屬、拓展材料種類 1、公司未來發展規劃為T向發展：橫向拓展高純金屬材料種類，產品從靶材擴充到CMP，以及關鍵零部件；縱向提升金屬提純、粉末冶金加工、技術研發和服務能力，向產業鏈上游延伸。公司擁有國際水準技術研發團隊和先進檢測設備與儀器，產品研發實力雄厚。 2、IPO募投項目相關高純鋁、高純鉬進展順利，PVD、CMP機臺零部件持續研發。濺射靶材產品成本中，直接材料所占比例超過69%，延伸上游產業鏈將降低公司材料成本，提升產品質量穩定性，增強公司盈利能力，為擴產打下原材料基礎；同時，PVD和CMP業務布局打開未來新盈利增長點。 盈利預測與投資建議 預計公司2017~2019年EPS分別為0.47元、0.69元、0.96元，考慮到公司在半導體靶材領域的產業地位和稀缺性，基于公司業績增長的彈性，可給予公司2018年85~90倍PE，未來12個月的合理估值為58.65~62.1元，維持公司“強烈推薦”評級。 風險提示： 1、募投項目建設不及預期；2、客戶市場份額提升緩慢；3、技術研發不及預期。 |
