華微電子(600360)2017年三季報點評:功率半導體國產替代先鋒 業績保持高增長
【2017-10-31】 市場需求快速增長，功率半導體機遇期。隨著新能源車產業快速增長，高端功率半導體市場需求不斷增長。根據《十三五國家戰略性新興產業發展規劃》，到2020 年實現當年產銷200 萬輛以上，累計產銷500 萬輛。IGBT 是新能源車及直流充電樁中核心半導體功率器件，我們認為在新能源車行業快速發展的驅動下，國內IGBT 及其IPM（智能功率模塊）市場需求將實現同步快速增長。目前，IGBT 和IPM 在應用中已作為單獨的功能模塊，其主要被三菱、意法半導體、英飛凌等國際大廠占據，國內廠商相對落后，替代空間廣闊。在行業高成長以及自主可控大趨勢下，國內高端功率半導體廠商將迎來歷史機遇期，率先實現IGBT 等高端器件國產化突破的廠商有望獲得高速發展。 產品體系化優勢突出，IGBT 打開成長空間。公司持續加大產品系列化進程，從單一器件供應商逐步轉變為解決方案供應商。目前，公司已建立從高端二極管、單雙向可控硅、高壓MOS系列、低壓Trench MOS系列到Trench-FS IGBT 在內的國內具有競爭力的功率半導體器件產品系列。 公司保持消費電子領域產品優勢同時，持續加大高技術研發力度。根據公司公告，目前公司第六代IGBT 產品已研發成功并在新能源車、充電樁、變頻家電等領域取得良好應用反饋。我們認為公司在新能源車IGBT 領域技術領先，制造工藝突出，有望在高端功率半導體領域實現國產突破，打開成長空間。 投資建議：買入-A 投資評級。我們預計公司2017 年-2019 年凈利潤分別為1.10 億、1.69 億、2.29 億元，凈利潤增速分別為171.9%、52.9%、35.3%，對應EPS 分別為0.15、0.23、0.31 元/股。考慮行業資源整合趨勢給予公司較強內生外延發展預期；軍工/新能源亟待突破，高附加值產品持續優化獲利能力。鑒于未來業績高成長以及潛在突破行業估值中樞較高，給予2017 年動態PE 70X，6 個月目標價為10.52 元。 風險提示：宏觀經濟下行，新應用領域產品擴展進度不及預期 |
