揚杰科技(300373)2017年三季報點評:業績符合預期 擬收購成都青洋布局8英寸硅片
【2017-11-27】 一、事件概述 10月27日晚間，揚杰科技發布公告：（1）公司2017年1~9月實現營業收入10.96億元，同比增長31.73%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.04億元，同比增長39.37%，EPS為0.43元，實現扣非后歸母凈利潤1.63億元，同比增長14.87%，經營活動產生的現金流量凈額為1.71億元，同比增長82.90%；（2）公司擬出資7200萬元現金收購成都清洋60%股權。 二、分析與判斷 業績符合預期，下游需求高景氣，內部管理優化降低期間費用 1、（1）業績符合預期，根據公司三季度業績預告：公司前三季度歸母凈利潤變化區間為19,799.89萬元~21,266.54萬元，同比增長35%~45%，本次業績落入均值中值附近。（2）綜合毛利率為34.05%，同比下降1.03個百分點；凈利率為18.67%，同比提升1.02個百分點。（2）期間費用率為15.73%，同比上升0.75個百分點。銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為4.53%/10.18%/1.01%，分別變化0.23/-1.02/1.55個百分點。（4）報告期內，公司非經常性損益對業績影響為4166.07萬元。 2、（1）Q3實現營收4.09億元，同比增長43.12%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為6906.40萬元，同比增長41.70%。（2）綜合毛利率為33.17%，同比下降1.69個百分點。（3）期間費用率為16.66%，同比上升0.18個百分點，其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為4.19%/11.07%/1.40%，分別變化-0.61/-1.37/2.16個百分點。 3、公司業績增長主要受益于報告期內光伏器件、半導體芯片銷售收入增長，以及內部管理優化帶來的管理費用率下降。公司是國內領先的半導體分立器件IDM企業，拓展集成電路封裝和以碳化硅為代表的第三代半導體器件，通過收購MCC實現客戶、渠道、產品的優勢互補與協同，積極推進大尺寸硅基晶圓工廠建設，將能在半導體分立器件實現進口替代和持續增長。 擬收購成都青洋，拓展上游8英寸硅片關鍵原材料，保證產能、降低成本 1、公司擬以7200萬元現金收購成都青洋60%股權。成都青洋專業從事半導體單晶硅等電子材料加工、銷售，現己建成年產1000萬片8英寸以下直拉（MCZ）、區熔（FZ）、中子嬗變摻雜處理（FZNTD）等單晶硅切片、磨片和化學腐蝕片的生產線；產品主要用于制造大、中、小功率晶體管、晶閘管等產品；下游客戶包括株洲中車時代電氣股份有限公司、通用等海內外知名企業。 2、收購估值合理。成都青洋業績承諾為：2018年、2019年分別實現凈利潤不 低于1280萬元、1480萬元，折合PE分別為9.4倍、8.1倍。 3、受競爭壓力和硅晶圓成本上漲等因素影響，英飛凌、TI等大廠將MOSFET業務聚焦到汽車、工業等中高壓市場，再加上指紋識別芯片、圖像傳感器芯片、PMIC等訂單旺盛占據了8寸晶圓的大部分產能，MOSFET產能十分緊張且國際大廠對中低壓MOSFET并無擴產計劃。據國際電子商情網站，預計2017年MOSFET供需缺口約為7%~15%。 4、收購成都青洋將有助于保證公司8英寸晶圓供應，降低產品的單位成本，保證二極管、MOSFET等其他功率器件產品品質，增強公司整體盈利能力。長期來看，雙方有望在產品、技術、市場等方面發揮協同效應，公司將打通半導體材料領域，產業鏈布局進一步加深，為公司長期發展奠定產業鏈基礎。 三、盈利預測與投資建議 預計公司2017~2019年EPS分別為0.63元、0.81元和1.11元，基于公司業績增長的彈性，給予公司2018年35~40倍PE，未來6個月合理估值28.35~32.4元，維持公司“強烈推薦”評級。 四、風險提示： 1、產能量產進度不及預期；2、收購整合不及預期；3、新技術、新產品研發緩慢。 |
