韋爾股份(603501)內(nèi)外兼修 2018迎來成長新平臺
投資要點(diǎn)： 首次覆蓋，給予增持評級，目標(biāo)價(jià)43.7 元。公司是國內(nèi)模擬芯片龍頭標(biāo)的，2018 年大客戶導(dǎo)入順利，且被動(dòng)元件、MOS 缺貨帶來公司盈利能力提振，另公司外延空間較大，內(nèi)生、外延都存在超預(yù)期可能。我們預(yù)計(jì)公司2017-19 年EPS 為0.37、0.95、1.20 元，參考可比公司估值，給予公司2018 年46 倍PE，目標(biāo)價(jià)43.7 元。 業(yè)務(wù)模式助力公司順利導(dǎo)入新客戶，"設(shè)計(jì)"占比提升有望進(jìn)一步釋放公司盈利潛力。依托"設(shè)計(jì)+分銷"的業(yè)務(wù)模式，公司已成功導(dǎo)入新能源汽車、安防、挖礦和機(jī)頂盒等領(lǐng)域客戶。公司毛利率較高的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)營收占比逐步提升，盈利潛力有望進(jìn)一步釋放。 本輪被動(dòng)元件及 MOSFET 景氣周期將深度利好公司業(yè)績。2016 年公司電容和電阻分銷營收之和為2.9 億，在分銷業(yè)務(wù)中占比較大。自研MOSFET 產(chǎn)品進(jìn)入技術(shù)成熟期，毛利率穩(wěn)步提升且預(yù)計(jì)MOSFET產(chǎn)能大幅提升。故公司業(yè)績有望在本次漲價(jià)潮中深度受益。 外延是模擬公司跨越發(fā)展必經(jīng)道路，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和并購經(jīng)驗(yàn)利好進(jìn)一步外延。模擬芯片產(chǎn)品具有應(yīng)用范圍廣、生命周期長的特點(diǎn)，業(yè)績通常增長穩(wěn)健但彈性不大，外延將成為公司實(shí)現(xiàn)快速成長較優(yōu)之路。而另一方面公司并購整合經(jīng)驗(yàn)豐富。預(yù)計(jì)通過外延獲得持續(xù)增長動(dòng)力。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新客戶導(dǎo)入、外延進(jìn)度不及預(yù)期，消費(fèi)電子景氣低于預(yù)期。 |
