東方日升(300118)2017年半年報點評:組件業務支撐業績增長 海外電站布局有望打開業績成長空間
【2017-09-13】 點評： 組件業務為公司帶來穩定業績增長。2017年上半年公司實現營業收入57.78億元，同比增長80.88%，歸屬于母公司凈利潤2.73億元，同比減少43.03%，對應EPS0.35元/股。2017年上半年，公司太陽能組件業務實現營業收入35.70億元，同比增加79.51%；公司組件業務營收占總營收的61.78%，為公司帶來穩定業績增長。截至2017年上半年，公司光伏電池片年產能為1,500MW、光伏組件年產能為3,100MW，產能分布于浙江寧波、河南洛陽、內蒙古烏海、江西九江、墨西哥等生產基地。電池片、組件研發成果顯著，取得多項專利注冊，產品轉換效率達到了新的高度，多晶電池片的轉換效率突破19.20%，組件轉換效率突破17.00%，1年的衰減率不超過2%，25年衰減率不超過19.2%。公司始終以客戶為中心，緊扣市場需求，優化產品結構，在科技研發、高效產品推廣、工藝改進、精益生產和成本控制等方面不斷提升核心競爭力。 子公司斯威克EVA薄膜業務領先行業，未來有望持續增厚公司業績。江蘇斯威克核心技術團隊通過多年的研發攻關，成功研制出了光伏組件用EVA膠膜的產品生產配方及相應的工藝，并依靠產品過硬的品質，通過了TUV、SGS等多項國際認證檢測，進而得到光伏組件主要生產廠商的認可。江蘇斯威克秉承差異化的競爭戰略，專注于高性能EVA產品的開發應用，研發技術水平也始終處于行業前列。在行業中率先提出高透光型EVA膠膜與超高截止型背膜配套使用的技術方案，達到進一步提高光伏組件轉換效率的效果，得到了下游組件廠商的普遍采用；而針對光伏組件在高溫、高濕等惡劣環境下出現PID（電勢誘導衰減）效應、導致組件性能在特殊環境下下降的問題，江蘇斯威克較早地從組件封裝環節上找到了解決方案，進而推出了抗PID型EVA膠膜產品，深受下游客戶好評。目前，如中廣核、中節能、航天機電等地面光伏電站開發商已開始將江蘇斯威克的抗PID型EVA膠膜作為其部分電站項目的指定或者優選EVA膠膜供應商，列入組件材料要求清單。2017年上半年，公司EVA薄膜業務實現營業收入4.11億元，同比增加12.34%。我們預計該業務有望保持增長態勢，持續增厚公司業績。 加快海外電站布局，電站業務有望打開業績成長空間。公司全資公司日升香港、日升電力，專注拓展海內外電站開發、建設、運營等，采取的業務模式有EPC、BT、BOT、持有運營等。報告期內，公司完成“寧波市寧海縣蛇蟠涂99MW漁光互補光伏發電項目”、“湖北仙桃50MW農光互補發電項目”等光伏電站并網任務，戶用分布式業務取得較大區域市場占有率。公司在鞏固原有海外電站投建區域外，根據國家“一帶一路”建設規劃，提升了包括尼泊爾、孟加拉國、吉爾吉斯斯坦、東南亞等在內的全球范圍的光伏電站開發投資規模。此外，大力推進儲能業務發展，公司“光儲”、“光儲充”一體化解決方案、智能微電網解決方案已進行商業化應用。公司還將推動已有光伏電站的多形式處置，提高電站建設資金的使用效率。報告期內，公司太陽能電站業務實現營業收入6.73億元，同比大幅增加437.18%。我們預計未來光伏電站業務將為公司業績打開成長空間。 盈利預測及評級：我們預計公司2017年、2018年、2019年營業收入分別為85.36億元、100.96億元、120.51億元，歸母凈利潤分別為8.09億元、10.36億元、12.80億元，EPS分別為0.89、1.15、1.41元，對應2017年9月12日收盤價的PE分別為15、12、10倍，維持“買入”評級。 股價催化劑：電站業務拓展超預期；光伏行業超預期變化。 風險因素：1、光伏業務拓展低于預期；2、創新發展方面低于預期；3、應收賬款等財務風險。 |
