益佰制藥(600594)收購標(biāo)的資質(zhì)優(yōu)良 銷售整合平臺(tái)價(jià)值逐步釋放
公司公告擬出資人民幣7.95 億元收購天津中盛海天制藥有限公司100%的股權(quán)。 1. 中盛海天品種質(zhì)地優(yōu)良，預(yù)計(jì)14 年凈利潤達(dá)6000 萬，未來2-3 年復(fù)合增速30%。（1）中盛海天制藥擁有3 個(gè)產(chǎn)品批文，其中獨(dú)家品種1 個(gè)，劑型獨(dú)家品種1 個(gè)。主導(dǎo)產(chǎn)品葆宮止血顆粒為中盛海天制藥獨(dú)家專利品種，入選2012年版《國家基本藥物目錄》；金蓮清熱泡騰片為《傷寒雜病論》中經(jīng)方與《溫病條辨》中驗(yàn)方加減化裁而成，是治療感染類疾病的經(jīng)典用藥,該產(chǎn)品說明書標(biāo)示有兒童用量,入選國家衛(wèi)生計(jì)生委 《人感染H7N9 禽流感診療方案（2014 年版）》、《流行性感冒診斷與治療指南（2011 年版）》及《手足口病診療指南（2010年版）》，為國家對兒童用藥鼓勵(lì)創(chuàng)新劑型。（2）中盛海天制藥的主要產(chǎn)品為婦科類、清熱解毒類藥物，與益佰制藥現(xiàn)有產(chǎn)品契合度較高，產(chǎn)品協(xié)同性強(qiáng)。2014年1-5 月份中盛海天實(shí)現(xiàn)收入1.08 億，凈利潤2384 萬元。目前各省基本藥物持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)下半年將逐步放量，全年預(yù)計(jì)凈利潤達(dá)6000 萬，未來2-3 年復(fù)合增速30%。 2. 銷售平臺(tái)價(jià)值突出，預(yù)計(jì)未來將繼續(xù)整合優(yōu)質(zhì)品種資源。公司以營銷見長，營銷網(wǎng)絡(luò)目前覆蓋全國1100 余家主要的三級醫(yī)院，2000 多家二級醫(yī)院。2014年起著手銷售改革，推行合伙人銷售制度，將營銷隊(duì)伍劃分為中藥腫瘤事業(yè)部、生化腫瘤(洛鉑、科博肽)、慢病事業(yè)部、零售事業(yè)部、男科和婦科事業(yè)部(疏肝益陽、婦炎消膠囊)、醫(yī)療事業(yè)部六大業(yè)務(wù)部門，六個(gè)部門各有領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)，在這種制度下可以充分調(diào)動(dòng)銷售人員積極性。同時(shí)我們認(rèn)為，目前公司的營銷架構(gòu)有利于充分發(fā)揮公司的渠道優(yōu)勢，外延整合優(yōu)質(zhì)品種資源。預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)依托其目前的銷售平臺(tái)，外延并購強(qiáng)烈。 3. 預(yù)計(jì)2 季度經(jīng)營趨勢環(huán)比向好。（1）受年初營銷架構(gòu)調(diào)整影響，核心產(chǎn)品艾迪1 季度終端增長緩慢，預(yù)計(jì)4~5 月份已經(jīng)恢復(fù)20%以上的增長；（2）洛鉑保持50%以上增長；（3）百祥制藥1 季度處于消化13 年庫存階段，預(yù)計(jì)2 季度開始貢獻(xiàn)業(yè)績。 4. 上調(diào)盈利預(yù)測， 維持“推薦”投資評級。預(yù)計(jì)中盛海天有望于9 月份并表，上調(diào)公司14-16 年EPS 至1.42、1.90 及2.35 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為28.9、21.7、17.5 倍。公司產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)逐步改善，銷售平臺(tái)價(jià)值突出，外延預(yù)期強(qiáng)烈，維持“推薦”投資評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品最高零售價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；渠道下層不及預(yù)期 |
