東軟集團(600718)2017年三季報點評:業績符合預期 汽車電子技術成熟 量產在即
【2017-11-13】 業績符合預期。2017 年Q1-Q3，公司營業收入42 億元，同比減少14.8%，歸母凈利潤為1.65 億元，同比減少91.9%，扣非后歸母凈利潤為9718 萬元，同比增長7.5%。2017Q3 單季度，公司營業收入為14.9 億元，同比減少3.6%，歸母凈利潤為4338 萬元，同比減少97.8%，扣非后歸母凈利潤為2662 萬元，同比持平。公司收入的大幅減少主要是因為，公司原控股子公司東軟醫療和東軟熙康自2016 年7 月31 日不再并表導致，同口徑下，公司營業收入同比增長3.8%。歸母凈利潤大幅下降的原因：由于東軟醫療、東軟熙康不再并表，公司于2016 年7 月確認相關股權轉讓收益和剩余股權的重估收益，導致去年同期非經常損益較高。我們認為，公司扣非后凈利潤仍保持了一定增長，特別是，同口徑下，公司自主軟件、產品及服務業務收入同比增長7.0%，表明公司業務仍處于穩健增長態勢。 毛利率提升，剔除外在因素影響，費用率呈現下降趨勢。2017 年Q1-Q3，公司毛利率為34.58%，同比增加0.98 個百分點，我們認為主要與自主軟件產品收入占比提升有關。銷售費用率為10.24%，同比減少0.56 個百分點。管理費用率為22.7%，同比增加0.35 個百分點，其中開發支出較期初增加6934 萬元，增長108.2%。財務費用率為1.15%，同比增加0.82 個百分點，主要是因為匯率變動使匯兌收益同比減少所致。2017 前三季度，公司整體費用率為34.1%，同比增加0.6 個百分點，如果剔除外在匯率因素導致的財務費用上升影響，公司整體費用率處于下降趨勢。 自動駕駛業務關鍵詞：技術成熟。根據中國證券報信息，2017 年10 月11日，東軟擁有自主知識產權的無人駕駛汽車在東軟沈陽園區上路測試，標志著東軟在無人駕駛技術研發及應用領域達到了一個新階段。該無人駕駛汽車在前方保險杠處安裝有激光雷達、毫米波雷達，用于檢測前方的障礙物、道邊緣。前擋風玻璃中上部安裝有視覺攝像頭，用于識別車道線、行人車輛、以及交通標志等信息。在車頂設置了GPS 天線和V2X 天線，用于實現精確定位、車與車及車與相關物體的通信。2017 年年初，東軟就在美國CES 展上推出了針對自動駕駛的中央處理器，可以支持多路高清攝像頭、多路激光雷達、毫米波雷達的同時接入。我們認為，東軟在智能駕駛核心底層算法、處理器、數據模型積累以及產品化方面逐步成熟，無人駕駛車的測試成功表明東軟相關技術已經達到產品化階段。 自動駕駛業務關鍵詞：量產在即。（1）對于ADAS 業務，根據公司2017 年中報信息，東軟ADAS 產品已經在一汽集團等前裝車廠得到量產；而自動駕駛車測試的成功，表明東軟從技術向產品轉化的階段已經完成。（2）對于BMS 和PACK業務，根據公司公告，Honda 將于2018 年推出首款中國專屬電動車，有望采用東軟的新能源電池解決方案。同時我們認為，東軟睿馳的武漢新能源電池生產線有望2017 年年內投產使用，量產在即。（3）從財務指標來看，2017 年Q3，公司存貨為2.0 億元，較2017 年年初增長87.4%，我們認為，這表示以汽車電子為代表的產品型業務占比增加。 盈利預測與投資建議。我們認為，東軟的產品化轉型有望逐步取得效果，汽車電子有望成為該轉型體現效果較為明顯的業務。東軟在自動駕駛領域的技術更加成熟，相關產品有望逐步放量。我們預計，公司2017-2019 年EPS 為0.42/0.58/0.79 元。參考同行業可比公司，給予2018 年動態PE 40 倍，6 個月目標價23.20 元，維持"買入"評級。 風險提示。費用控制低于預期的風險，汽車電子業務進展低于預期的風險。 |
