振芯科技(300101)技術優勢奠定龍頭地位 行業爆發助力高速增長
國防需求加政策推動，軍用北斗市場即將爆發。北斗衛星導航系統是國家重大科技專項之一，國務院頒布《國家衛星導航產業中長期發展規劃》，保守估計到2020 年產業規模將達到4000億元。根據GPS 先軍后民的產業發展經驗，北斗應用初期，軍用和特種行業將率先啟動；基于國防安全需要，我國武器裝備衛星導航系統必須全部使用北斗。 研發夯實技術優勢，有望趁勢進入高速增長期。公司在北斗應用市場具有先發優勢，已形成 “元器件—終端—系統”的全產業鏈布局。產品獲得軍方等下游客戶認可，2013 年取得3.23 億軍品訂單。2014 年，隨著北斗二代市場的爆發，公司北斗業務收入和利潤水平有望大幅上升。 相關多元化，開辟視頻監控業務培育新增利潤點。公司以視頻圖像處理芯片及軟件為基礎，切入視頻監控行業，瞄準在“云貴川”區域市場并已承擔多個項目。伴隨著我國安防行業的發展，該業務有望成長為公司收入的重要來源。 盈利預測：我們預計振芯科技2014 年至2016 年營業收入分別約為5.19 億元、7.88 億元和11.81億元，相應的EPS 為0.24 元、0.30 元和0.31 元，對應2014 年07 月17 日股價（21.92 元/股）的PE 分別為93、73 和71。結合同類公司的市盈率，我們給予公司110 至115 倍市盈率區間，對應的合理價值區間為26.40 元至27.6 元，首次覆蓋給予公司“增持”的評級。 股價催化劑：公司獲得軍方大額訂單；北斗產業政府扶持政策出臺。 風險因素：訂單未能及時確認收入；視頻監控市場開拓不達預期；毛利率存在下滑風險。
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