迪森股份(300335)小松鼠與大平臺 煤改氣2.0階段迪森的騰飛之路
【2017-11-22】 綜合清潔能源服務商，煤改氣助業績初露鋒芒：公司自成立以來不斷拓展業務邊界，歷經20余年砥礪前行，由單一鍋爐設備商成長為綜合清潔能源服務商，工商業端（B端）能源運營服務&燃氣鍋爐設備+消費端（C端）壁掛爐綜合布局、雙核驅動。受益于北方煤改氣推進，公司17年以來業績持續高歌猛進，前三季度，C端小松鼠壁掛爐銷量同比+254%，歸母凈利潤同比+84%。 煤改氣背后蘊含大市場，改造非一時之功：17年以來，藍天保衛戰持續推進，政策強推煤改氣治理北方居民端散煤燃燒，中央統籌部署，地方政府自加壓力，部分地方規劃改造戶數超上一級制訂目標，17年各地改造任務有望超額完成，但是一切還只在路上，大氣污染防治是一項長期而艱巨的工程，需要能源結構長期改善。據我們測算，華北6省市煤改氣待改造戶數達2000萬戶，蘊含巨大壁掛爐市場需求。根據各地政策整理，預計2017年華北6省市煤改氣完成200余萬戶，占待改造戶數比例不到12%，煤改氣未來空間仍然十分巨大。 煤改氣進入2.0，小松鼠政策紅利期剛起步：我們認為，經過2017年的經驗積累之后，煤改氣后續推進有望提速并超市場預期，正向2.0階段邁進：從范圍上看，煤改氣已由京津冀核心區向東北等地延伸，從時間上看，部分地方政府已經自行出臺煤改氣長期規劃，先進地區經驗有望得到借鑒推廣。我們測算，若要逐步完成整體改造任務，華北6省2018-2020年每年壁掛爐市場需求有望達到150億，目前為煤改氣紅利起步期。公司旗下小松鼠為國內知名壁掛爐品牌，技術+品質+售后鑄造品牌效應，市占率居行業前列，在煤改氣市場上極具競爭力，看好小松鼠銷量伴隨煤改氣進一步深入保持高增態勢。 B端業務鞏固成長基礎，大平臺布局凸顯價值：受益于天然氣使用推廣，公司B端業務有望實現穩健增長，為公司提供穩定現金流，鞏固公司成長基礎，公司大平臺布局凸顯價值。B端運營方面，世紀新能源項目在上網電價、天然氣成本、模式等方面優勢得天獨厚，公司有望借助世紀新能源標桿效應，加速其他分布式能源項目的推廣。B端設備方面，小鍋爐、燃煤鍋爐替代拉動公司B端設備銷售，公司技術儲備深厚，成功把握北京低氮冷凝爐改造需求，添新成長動力。 投資建議：看好煤改氣推廣范圍和持續性有望超預期，公司C端壁掛爐受益顯著，銷量有望繼續維持高增。公司B端業務鞏固成長基礎，綜合布局凸顯價值。預計公司2017-2019年公司凈利潤分別為2.23、3.57、4.56億元，對應PE分別為34.7x、21.8x、17.0x，給予買入-A評級，6個月目標價27.5元。 風險提示：政策推進不及預期，項目推進不及預期。 |
