蘇寧云商(002024)戰略厘清效果突出 回調迎配置時點
【2017-12-05】 事件描述 11 月7 日至11 月30 日收盤，蘇寧云商股價大幅回調約19%，股價步入年內較佳配置時點，我們擬進一步梳理其戰略方向與實施效果，并結合當前市場競爭格局預判其長期投資機會。 事件評論 戰略定位厘清，邊際效果突出。公司現階段戰略核心在于如何有效的拓展體系內的消費群體，提升用戶粘性，進而擴大整體業務規模。2017年以來公司延續拓展規模的思路，一方面充分借助大型節日促銷活動提升影響力和用戶覆蓋面，另一方面強化服務效果保障用戶粘性以擴大有效活躍消費群體。以大型促銷+自營服務質量保障，公司活躍用戶快速擴容且銷售效果突出，據易觀千帆統計，截至2017 年10 月蘇寧易購APP 活躍用戶數超過2500 萬，且仍保持約50%的較高增長，在消費客群保障基礎上公司銷售規模大幅提升，2016Q4 以來公司線上交易規模增速持續保持50%以上高增長，且2017Q3 增速超過60%。 線上線下筑深壁壘，長期前景向好。在線上規模加速擴容且線上線下營銷聯動下，公司消費者口碑快速提升對線下銷售形成較顯著拉動，與此同時，在新一輪產品結構加速升級驅動下，消費者對于產品線下展示需求提升，公司迎來線下客流的改善。2017H1，在線上線下模式推動下，公司存貨周轉效率優于同期京東水平。我們認為，公司有較難復制的網點資源，未來在規模擴容、運營效率和盈利能力方面的表現值得期待。 投建建議：雙重拐點處，回調迎較佳布局時點，維持"增持"評級。我們認為當前時點，從行業層面來看，家電行業享一二線市場重置需求和農村市場消費升級需求疊加，同時產品升級階段線上沖擊減弱，線下體驗需求提升，公司迎來需求企穩和線下客流恢復；從公司層面來看，渠道下沉加速，云店及易購服務站打開各級市場，線上線下運營模式逐漸優化，客流積淀效果和經營效率突出。我們認為，在行業及公司經營雙重拐點下，公司有望迎來線上業務放量、線下同店轉暖所帶來的業績底部反轉。我們預計2017-2019 年EPS 為0.10、0.14、0.24 元/股，同時考慮第一期員工持股價為8.63 元/股，阿里及第二期員工持股入股價為15.17 元/股，給予現價較高安全邊際，給予公司"增持"評級。 風險提示： 1. 消費進一步大幅下滑； 2. 外延整合進度低于預期，費用控制力度不足等。 |
