新華都(002264)經(jīng)營趨勢向好 阿里入股加速業(yè)績恢復(fù) 關(guān)注后續(xù)合作落地
【2017-10-10】 核心觀點(diǎn)：經(jīng)營趨勢向好，阿里入股加速業(yè)績恢復(fù)，關(guān)注后續(xù)合作落地。新華都為福建省內(nèi)區(qū)域性龍頭，2017年9月份阿里巴巴入股新華都10%的股權(quán)，同時二者成立新盒網(wǎng)絡(luò)公司，有望復(fù)制三江購物模式，在福建省內(nèi)新建創(chuàng)新門店，引入類似盒馬鮮生的全渠道業(yè)態(tài)模式，提升公司內(nèi)生門店坪效、效率以及盈利能力，業(yè)績加速向好；2017H1公司擁有超市業(yè)態(tài)數(shù)量為124家；從收入端來看，2015年收購三家服務(wù)類電商帶動公司收入以及凈利潤向好，毛利率受電商服務(wù)類電商提升，持續(xù)向好；折舊費(fèi)用率穩(wěn)定以及工資、租金費(fèi)用率向下趨勢確立，公司凈利率水平提升可期。按照可比公司估值，分部估值法，公司總估值為91.24億元，目標(biāo)價13.32元，首次覆蓋給予“增持”評級。 公司概覽：福建省連鎖百貨超市龍頭，切入電商運(yùn)營銷售領(lǐng)域。公司為福建省連鎖百貨超市龍頭，截止2017年6月，公司擁有門店133家，其中8家百貨，1家百貨超市綜合體，124家超市業(yè)態(tài)。公司是一家典型的民營企業(yè)，實(shí)際控制人為陳發(fā)樹，增發(fā)前擁有公司權(quán)益約41%，其控股的新華都集團(tuán)為公司第一大股東，未上市資產(chǎn)豐富，2015年1季度，新華都集團(tuán)總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)約達(dá)200/101億，是公司同期的5.4/9.6倍。2017年9月，阿里巴巴以及一致行動人受讓大股東新華都集團(tuán)10%股權(quán)，鎖定期為18個月，二者成立新盒網(wǎng)絡(luò)科技公司，各占股權(quán)為50%。 切入電商運(yùn)營銷售領(lǐng)域，開拓盈利增長點(diǎn)。2015年6月16日，公司公告增發(fā)預(yù)案，以7.04元/股價格增發(fā)1.53億股用于收購資產(chǎn)和募集配套資金。三家標(biāo)的公司100%股權(quán)（久愛致和、久愛天津、瀘州致和）交易對價為7.6億元，按照2015年承諾凈利潤5000萬元計(jì)算，此次交易對應(yīng)PE為15.2倍，遠(yuǎn)低于同類上市公司估值。由于公司傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)受到限三公消費(fèi)和電商分流沖擊，2014年公司凈利潤率僅0.5%。1）此次收購三家標(biāo)的公司將大幅增厚公司凈利潤，三家標(biāo)的公司凈利潤占交易完成后比重約43%；2）標(biāo)的公司的成長能力由于公司目前傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，交易完成后，公司將打開盈利增長空間；3）三家標(biāo)的成長持續(xù)向好。2017H1久愛致和、瀘州致和以及久愛天津收入同比分別為74%+/289%+/15.54%+，向好趨勢不改。 毛利率企穩(wěn)向上，費(fèi)用率下降，凈利率提升，阿里巴巴入股或?qū)庸炯铀倩謴?fù)。公司凈利潤率從2013年開始下降并保持低位，主要原因是公司費(fèi)用率出現(xiàn)不可回調(diào)性上升，其中工資和租金的不可回調(diào)性上升是整體費(fèi)用率上升的主要部分。2015-2017年公司凈利率水平恢復(fù)，2015/2016/2017H1凈利率水平為-6.07%/0.73%/1.00%；毛利率方面，受益于電商服務(wù)類收入占比提升，公司整體的毛利率向上；費(fèi)用率方面，虧損門店關(guān)閉數(shù)量已過高峰期，租金、工資以及折舊費(fèi)用率水平下降明顯，公司三項(xiàng)費(fèi)用率水平下降，整體凈利率水平向好。阿里巴巴入股新華都后，有望復(fù)制三江購物模式，在福建省內(nèi)加速布局全渠道門店，提升新華都整體競爭力，同時阿里巴巴有助于提升新華都坪效以及效率，帶動公司整體經(jīng)營向好。 目標(biāo)價13.32元，首次覆蓋給予“增持”評級。我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為71.82/77.76/84.69億元，同比增長7.0%/8.3%/8.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為0.81億、1.43億、2.04億，復(fù)合增速55.31%（受標(biāo)的公司并表影響），以股本6.84億股計(jì)算，EPS為0.12元、0.21元、0.30元，目標(biāo)價13.32元，首次覆蓋給予“增持”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示事件：1）非公開發(fā)行通過存不確定性；2）未來瀘州老窖是否繼續(xù)授權(quán)存不確定性；3）租金和工資費(fèi)用繼續(xù)上升；4）與阿里巴巴合作進(jìn)展不及預(yù)期。 |
