亞星客車(600213)客車補貼超預期 亞星顯著受益
【2017-03-08】 客車可獲1.2 倍補貼，超出市場預期。第二批新能源汽車推廣目錄出臺，客車能量密度多超過115wh/kg，可獲1.2 倍補貼，即為2116 元/kwh，超出預期。17 年我們預計客車車型將向10 米轉移，按照2160 元/kwh 的國補以及30 萬的補貼上限來看，整車配套電池多在140Kwh；假定可以拿足30 萬國補+50%的地補，合計45 萬/輛，較16 年下降幅度有限，超出市場預期；而按照1900 元/kwh 的磷酸鐵鋰（同比下降20%）采購成本，電池成本在27萬左右，仍剩余約18 萬/輛的補貼，單車利潤仍較高。 亞星客車顯著受益。第二批推廣目錄中亞星客車有9 款車型上榜，其中能量密度超過115wh/kg 的有5 款，可獲得1.2 倍補貼金額，遠超先前市場預期，顯著受益。16 年亞星客車全年銷量6042 輛，我們預計新能源占比超1 半以上，超過3000 輛。對比行業(yè)合計13 萬輛的銷量，公司市占率尚有一定的提升空間，后續(xù)將依托山東、江蘇兩地走向全國，進一步打開市場。根據其控股股東濰柴動力發(fā)布的長三角戰(zhàn)略，18 年末亞星年銷量將達1.5 萬，實現翻倍以上空間。 受益新能源下游整車環(huán)節(jié)價值重估。整車企業(yè)占據微笑曲線一端，將長期受益中游制造業(yè)價格的下降，目前動力電池整體售價大幅下降，我們預計全年降幅將超過20%。"牌照"、整車集成能力以及渠道的構建可形成較強的護城河，投資價值凸顯。亞星客車目前眾多新能源汽車車型進入推廣目錄，制造工藝成熟的情況下，未來發(fā)展電動物流等其他商用車車型優(yōu)勢明顯，公司將長期受益新能源汽車產業(yè)鏈整車環(huán)節(jié)的價值重估。 或存國企改革預期。公司控股股東為濰柴（揚州）亞星汽車有限公司，其隸屬于濰柴控股集團、山東重工集團有限公司，而后者被山東省國資委直接管理。預計隨著國改配套政策的出臺，公司或將成為地方國企改革受益標的。 盈利預測與評級。公司是受益于新能源整車價值重估的小市值客車企業(yè)（僅為36 億元），15 年扭虧為盈，新能源客車成主要利潤增長點，預計16 年新能源客車銷量仍將穩(wěn)步增長，此外公司或將受益山東地方國企改革。預計公司16-18 年EPS 分別為0.31 元、0.34 元、0.48 元，按照可比公司估值，給予16 年65 倍PE，對應目標價20.15 元，給予"增持"評級。 風險提示：產品推廣不及預期。 |
