鋰電池概念股樂凱膠片(600135)2017年三季報點
鋰電池概念股樂凱膠片(600135)2017年三季報點評:業績增長亮眼 鋰電池業務再加速 經營分析 業績實現亮眼增長，經營能力持續提升：公司2017年前三季度實現收入+34.55%、歸母凈利潤+67.86%的亮眼增長，主要源自彩色相紙與太陽能背板銷量同比提升，業務轉型成效顯著。報告期內，公司經營能力實現持續提升，在確保研發費用水平的前提下，各項費用管控得當，前三季度管理費用率與銷售費用率實現同比-0.33ppt與-0.51ppt的下降。公司前三季度實現銷售毛利率18.06%、凈利率5.17%，分別同比+0.74ppt、+0.92ppt。 加強新能源、新材料產業布局，鋰電池業務再加速：為了加快在新能源、新材料領域的戰略布局、進一步拓展鋰電池業務，公司擬變更募投項目"鋰電隔膜涂布生產線二期項目"為"鋰離子電池軟包鋁塑復合膜產業化建設項目"，將建設6條生產線（包括1條鋁箔清洗線、1條表面處理線、1條鋁塑膜干法復合線、1條鋁塑膜分切線與2條后整理包裝線），預計于2020年量產，總產能達1,200萬平米/年。據高工鋰電預測，到2020年國內鋁塑膜需求量將達15,867萬平方米，對應市場總規模為90億元。此外，公司擬收購的鋰電池隔膜龍頭中科科技2016年實現營業收入2.53億元、歸母凈利潤0.29億元，收購完成后將為公司帶來干濕法產線共2.2億平米和涂覆線8,000萬平米的產能補充。目前，公司前期募投建設的兩條鋰電池隔膜生產線已順利完成化工試車，實現暫估轉固，我們預計四季度將進入正常生產狀態，滿產稅前利潤為6,107萬元/年。 公司是航天科技集團軍民融合重要平臺，同時將受益河北航天產業群：公司是航天科技集團下屬新能源、新材料重要布局平臺，與集團旗下其他科研院所在鋰電池隔膜、光伏背板等業務上合作深入。此外，公司位于河北保定，地處京津冀協同發展地區，毗鄰固安航天產業群，未來將直接受益于集團其他產業聯合發展的輻射效應。根據航天科技集團2013年一號文件的表述，我們判斷，公司有望成為集團軍工資源整合的重點。 盈利預測與投資建議 公司于2012年剝離傳統膠卷業務，逐步形成影像材料、光伏材料與鋰電材料三大業務布局，是樂凱集團下屬重要的新材料研制子公司。我們認為，公司鋰電池業務布局加強、量產在即，光伏材料業務正隨行業迎來景氣上升，影像材料業務日趨穩健，將為公司提供有力的業績支撐。此外，公司地處京津保三角腹地，有望直接受益固安航天產業園與京津冀協同發展戰略、成為集團軍工資源整合的重點。 我們看好公司業務轉型與費用管控得力帶來的盈利能力提升，上調對公司的盈利預測。我們暫不考慮中科科技為公司帶來的業績增厚，預計公司2017-2019年營業收入19.29/24.08/28.73億元，同比增長35.7%/24.8%/19.3%；歸母凈利潤0.81/1.15/1.50億元，同比增長95.8%/42.8%/30.6%。我們認為，公司未來業績增長預期明確、同時有望受益航天科技集團的改革進程，維持對公司的"買入"評級，6-12個月目標價20元。 風險提示 鋰電池隔膜項目投產不及預期；光伏行業增速不達預期；傳統感光材料和影像材料市場規模大幅縮減；資產整合進程不達預期。 |
