鋰電池概念股鹽湖股份(000792)鉀肥業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)盈利 鹽湖提鋰項(xiàng)目有望突破
近期鉀肥價(jià)格有所上漲。氯化鉀價(jià)格自11月初以來(lái)累計(jì)上漲8.6%至現(xiàn)價(jià)2045元/噸。 主要觀點(diǎn)： 1．國(guó)內(nèi)鉀肥龍頭地位優(yōu)勢(shì)明顯，鉀肥業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)盈利 我國(guó)鉀肥行業(yè)集中度高，對(duì)外依存度仍然較高。 全球鉀鹽資源集中度高，加拿大、俄羅斯和白俄羅斯三國(guó)擁有世界鉀鹽總儲(chǔ)量的89%。由于我國(guó)鉀鹽資源的匱乏，國(guó)內(nèi)鉀肥行業(yè)一直依賴進(jìn)口，自給率常年維持在50%上下，受國(guó)際鉀肥市場(chǎng)影響較大。北美三大鉀肥生產(chǎn)商（Potash Corp、Mosaic 、Agrium） 和東歐兩大鉀肥生產(chǎn)商（ Uralkall 、Belaruskali）是全球鉀肥行業(yè)的寡頭，占據(jù)了全球約70%的鉀肥產(chǎn)能，在鉀肥市場(chǎng)有很大的話語(yǔ)權(quán)。 當(dāng)前國(guó)內(nèi)氯化鉀產(chǎn)能共計(jì)約950 萬(wàn)噸，兩大巨頭鹽湖股份和藏格控股共同開(kāi)發(fā)察爾汗鹽湖資源，共擁有750 萬(wàn)噸氯化鉀產(chǎn)能，占全國(guó)總產(chǎn)能約80%。其中，鹽湖股份產(chǎn)能550 萬(wàn)噸， 占國(guó)內(nèi)鉀肥總產(chǎn)能的58%。由于國(guó)內(nèi)鉀鹽資源短缺的限制， 本土企業(yè)的鉀肥產(chǎn)能難以快速擴(kuò)張，鹽湖股份主導(dǎo)國(guó)內(nèi)鉀肥市場(chǎng)的市場(chǎng)格局將長(zhǎng)時(shí)間維持。 國(guó)內(nèi)鉀肥行業(yè)仍處周期底部。 從2012 年開(kāi)始，國(guó)外的鉀肥廠商大力度擴(kuò)大產(chǎn)能，導(dǎo)致鉀肥的行業(yè)開(kāi)工率降至70%附近。2012 年以來(lái)，鉀肥市場(chǎng)進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)8 年的下行周期。期間，全球兩大鉀肥卡特爾之一的BPC （Belarus Potash Corporation）解體，一定程度上加劇了鉀肥價(jià)格的下跌。受國(guó)際市場(chǎng)影響，國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格也持續(xù)走低， 國(guó)內(nèi)鉀肥生產(chǎn)商表現(xiàn)不佳。 未來(lái)幾年，國(guó)外的鉀肥生廠商仍計(jì)劃新上幾處鉀肥產(chǎn)能。由于進(jìn)口鉀肥價(jià)格通常低于國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格，受此牽制，國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格短期內(nèi)或繼續(xù)承壓。 今年4季度起，國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格有所回升。 需求端：受冬儲(chǔ)影響，四季度是鉀肥的傳統(tǒng)采購(gòu)?fù)荆瑑r(jià)格季節(jié)性的上漲。 供應(yīng)端：一方面，鉀肥市場(chǎng)價(jià)格歷經(jīng)9月和10月的低迷期，鉀肥貿(mào)易商停售限售保價(jià)，引起市場(chǎng)供需收緊；另一方面，受環(huán)保影響，國(guó)內(nèi)規(guī)模中小的鉀肥生產(chǎn)商生產(chǎn)受限，近一步縮減供應(yīng)。 國(guó)際市場(chǎng)：東南亞地區(qū)標(biāo)準(zhǔn)氯化鉀到岸價(jià)250~265美元/噸，約合國(guó)內(nèi)送到價(jià)2000~2150元/噸，高于國(guó)內(nèi)現(xiàn)行價(jià)格。國(guó)內(nèi)廠商趁機(jī)提價(jià)。 庫(kù)存端：據(jù)卓創(chuàng)資訊，全國(guó)沿海主要港口鉀肥庫(kù)存量保守預(yù)估值為182萬(wàn)噸左右，同比下降14.2%。 2、鹽湖提鋰有望突破，充分受益鋰資源需求爆發(fā) 新能源汽車需求爆發(fā)，帶動(dòng)上游鋰資源需求快速增長(zhǎng)。由于在建的鋰產(chǎn)能大部分短期內(nèi)無(wú)法釋放，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鋰資源供應(yīng)緊缺。 目前鋰資源開(kāi)發(fā)主體為鹽湖鹵水，全球以鹵水為原料生產(chǎn)的鋰鹽產(chǎn)品已占鋰產(chǎn)品總量的85%以上。據(jù)測(cè)算，鹽湖提取鋰的工藝成本平均不超過(guò)2.5萬(wàn)元/噸，是礦石提取成本的一般。但是青海地區(qū)鹽湖鎂鋰比過(guò)高，提取工藝還在摸索階段。目前常用的工藝是吸附法。 公司控股子公司藍(lán)科鋰業(yè)目前擁有碳酸鋰產(chǎn)能1萬(wàn)噸，未來(lái)計(jì)劃擴(kuò)建3萬(wàn)噸產(chǎn)能。藍(lán)科鋰業(yè)于2009年成立，2010年采用國(guó)際先進(jìn)的俄羅斯離子交換吸附法提鋰技術(shù)，以察爾汗鹽湖鹵水提鉀后的老鹵為原料生產(chǎn)碳酸鋰。公司目前產(chǎn)品為工業(yè)級(jí)碳酸鋰，產(chǎn)能1萬(wàn)噸，今年3月對(duì)生產(chǎn)裝置實(shí)施填平補(bǔ)齊技改，目前該技改工程基本完成，預(yù)計(jì)未來(lái)可生產(chǎn)部分電池級(jí)碳酸鋰。公司于2016年6月與比亞迪成立合資公司，規(guī)劃建設(shè)3萬(wàn)噸碳酸鋰項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2019年建成投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)公司碳酸鋰產(chǎn)量2017年約6000~7000噸、2018年約1萬(wàn)噸，盈利能力較強(qiáng)，有望成為未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。 3、化工業(yè)務(wù)未來(lái)有望減虧 化工一二期項(xiàng)目由于氯堿、純堿、焦炭、合成氨和甲醇等普漲，業(yè)績(jī)同比減虧。省安監(jiān)局近期對(duì)化工一期項(xiàng)目進(jìn)行核查，待核查后視核查結(jié)果確定復(fù)產(chǎn)時(shí)間，6.28事故影響有望逐步消除；化工二期十月中旬開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，目前各裝置生產(chǎn)穩(wěn)定，但受冬季天然氣用量限制，開(kāi)工受到一定壓制。 海納化工受2.14火災(zāi)事故影響虧損擴(kuò)大，據(jù)百川資訊，海納化工PVC裝置目前雖然停車，但已具備安全復(fù)產(chǎn)條件，計(jì)劃于近期復(fù)產(chǎn)減虧在望。 金屬鎂一體化項(xiàng)目14個(gè)主生產(chǎn)裝置中，電石裝置目前試車前期工作已基本完成，具備試車條件，其余13個(gè)裝置工藝流程已全部貫通。目前各裝置正在全面試車或提升生產(chǎn)負(fù)荷階段，力爭(zhēng)早日實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)目標(biāo)。 綜合來(lái)看，雖然公司化工業(yè)務(wù)由于低開(kāi)工和轉(zhuǎn)固短期拖累業(yè)績(jī)，但后續(xù)有望通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)、提高負(fù)荷實(shí)現(xiàn)降本減虧。 結(jié)論： 我們預(yù)計(jì)公司2017~2019年凈利潤(rùn)分別為-11.70億元、1.42億元、8.37億元，EPS分別為-0.42元、0.05元、0.30元，對(duì)應(yīng)2018~2019年P(guān)/E分別為247倍、42倍。維持"推薦"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 產(chǎn)品價(jià)格下降、鹽湖提鋰項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。 |
