鋰電池概念股中炬高新(600872)2017年三季報點評
鋰電池概念股中炬高新(600872)2017年三季報點評:美味鮮收入增速回升 盈利能力持續改善 投資要點： 事件：中炬高新發布2017 年前三季度業績，2017 年前三季度公司實現營業收入27.29 億元，同比增長18.84%；實現歸屬上市公司凈利潤3.55 億元，同比增長38.55%。其中2017Q3實現營業收入9.24 億元，同比增長14.72%；實現歸屬上市公司凈利潤1.44 億元，同比增長27.29%。 投資評級與估值：調味品業務美味鮮子公司業績表現超預期，我們上調2017-2019 年EPS預測至0.64、0.83、1.02 元（前次0.61、0.75、0.89 元），分別同比增長40%、31%、22%，若扣除地產業務的重估價值，對應2017-18 年PE 分別為35、27 倍。考慮到年底的估值切換，上調目標價至30 元，扣除地產重估價值對應18 年PE 為32 倍，維持買入評級。 渠道庫存回歸正常，2017Q3 美味鮮子公司收入增速如期回升：2017 年前三季度公司實現營業收入27.29 億元，同比增長18.84%，其中美味鮮子公司實現收入26.48 億元，同比增長22.23%。在經歷了二季度渠道的庫存消化之后，美味鮮的收入增速如期恢復（2017Q1在提價預期下經銷商積極備貨，收入增長30%以上；而2017Q2 渠道消化庫存，收入增速雖逐月改善，但整體收入增長回落至10%以上）。除美味鮮子公司以外，公司本部實現收入2276 萬元，同比減少67.24%；中炬精工公司實現收入5113 萬元，同比減少7.88%；中匯合創房地產業務實現收入291 萬元，同比增加275 萬元。 盈利能力持續改善，2017Q3 凈利率環比大幅提升：2017Q3 公司實現歸屬于母公司的凈利潤1.44 億元，同比增長27.29%，2017Q3 的單季度凈利率高達15.59%，同比提高1.54%。2017Q3 的毛利率為41.30%，同比大幅提高3.44%，陽西基地產能的不斷釋放成為毛利率提升的主要原因。2017Q3 整體期間費用率為23.56%，同比提高2.61%，其中2017Q3 的銷售費用率為11.83%，同比提高了3.25%，運輸流通費用、返利費用及超市費用支出增加是銷售費用大幅提高的主要原因。具體到美味鮮子公司，2017 年前三季度實現歸屬母公司的凈利潤3.94 億元，同比提高46.32％。 陽西產能逐步釋放，優質調味品業務成長性無憂：陽西基地產能的逐步投產有望逐步改善公司盈利能力，為公司的區域擴張提供產能支撐。同時上半年公告擬投資16.25 億元實施陽西美味鮮食品生產項目（100%控股），達產后將新增各類調味品及相關食品65 萬噸的生產能力，除醬油之外的多品類布局已現雛形。公司從2014 年開始推行業績與管理層薪酬掛鉤的考核機制，內部機制仍在逐步理順，長期成長性無需過分擔憂。 股價表現的催化劑：核心產品增長超預期、產能擴建速度超預期 核心假設風險：原材料成本波動、食品安全事件 |
