鋰電池概念股正泰電器(601877)2017年三季報點評
鋰電池概念股正泰電器(601877)2017年三季報點評:低壓電器持續復蘇 光伏電站持續擴張 公司發布2017年三季報，報告期內公司實現營業收入159.37億元，調整后同比增長12.21%；實現歸屬母公司凈利潤19.68億元，調整后同比增長24.27%。對應EPS為0.93元。其中3季度，實現營業收入60.31億元，同比增長29.24%，環比增長1.80%；實現歸屬母公司凈利潤7.11億元，同比增長25.71%，環比下降20.73%。3季度對應EPS為0.33元。公司增速較快主要貢獻來自于16年12月份的光伏資產并表，其中16年光伏資產上市公司控股66.81%，其余33.2%為少數股東權益，17年太陽能板塊凈利潤全部歸母帶來增量，通過公司"凈利潤"口徑看，公司13-14年增速下滑從14Q1的24%下滑至15Q1的2%，15年底略有下滑-5%，從16年以來逐步復蘇，17年H1的9.5%上升至目前17Q3的11%，一方面低壓電器在持續復蘇我們預測有15%的凈利潤復蘇，這還是在上游漲價毛利受損的情況下，另一方面光伏資產持續擴張，17Q1公司融資后大幅增加電站尤其是分布式電站的投入，為未來的增長確定趨勢。 低壓電器銷量持續復蘇，預計增速15%，價格上漲對沖毛利率下滑。低壓電器和固定資產投資息息相關，下圖是對于正泰電器低壓板塊營收和固定資產三家馬車（房地產、制造業、基建）的對比，可以看出低壓電器截止17H1持續復蘇，在17Q3我們沒有詳細的數據，我們判斷營收的增速會高于報表中母公司18%的增速（16H1低壓電器56億營收，17H1低壓電器是63.5億營收），正泰作為行業龍頭是享有定價權的，這一點從以往的毛利率和銅價走勢就可以看出，這是所有零部件龍頭企業的特點，宏發股份也是如此，上游漲價中的順利提價傳導和上游跌價中的毛利率上漲，使得零部件企業在傳統制造業產業鏈中處于優勢行業地位，長期維持高毛利率和高ROE從而穿越經濟的周期。從下圖可以看出房地產投資從16年初開始復蘇，目前看雖然短期回調，但增速依然高于15年最低點，起到托底的作用，16年下半年制造業開始回暖，在17H1達到階段高點目前小幅回落，我們依然看好在制造業的復蘇和房地產的托底對于低壓電器的拉動作用。正泰電器這種零部件企業在09-16年的經濟回落中完成了市場份額的積累ROE從45.2%回落至16.3%，目前看低壓電器行業進入了ROE上升通道之中。 光伏電站前三季度新增裝機500MW，存量電站運營開始逐步改善，18年戶用提升多晶組件利潤率。 盈利預測與投資評級：我們維持17年的盈利預測，基于制造業持續復蘇+運營邊際改善+戶用光伏提升組件凈利潤水平的邏輯上調18年盈利預測，我們預計17-19年公司凈利潤29.46億/36.42億/43.22億元，同比增速34.9%/23.6%/18.7%，對應EPS1.37/1.69/2.01，鑒于年底白馬龍頭估值切換，目前上調目標價至34元，對應18年20倍估值。 風險提示：宏觀經濟增速下滑、房地產投資增速超預期下降；上游銅價繼續攀升的風險；一帶一路海外發展低于預期；公司在新業務上推進低于預期。 |
