鋰電池概念股天賜材料(002709)2018業績拐點之年 給予買入！
上游控制權益鋰鹽產能達到1.04萬噸/年。2015年公司通過參股江蘇容匯（現持有19.59%股權），其擁有鋰礦（Pilgangoora44.5%包銷權）、12.6%西藏阿里麻米措鹵水資源、以泰利森鋰輝石為礦源的6000噸/年碳酸鋰和2000噸/年氫氧化鋰等多項鋰資源。并且，通過九江天賜和容匯鋰業間接控股43.71%九江容匯，建設的1.6萬噸碳酸鋰和氫氧化鋰或將于2018年投產；近期，再次參股購擁有1萬噸碳酸鋰生產線的云鋰股份18.58%股權，合計控制上游權益鋰鹽產能達1.04萬噸/年。年初至今，公司投資凈收益已達0.57億元，未來鋰鹽投資收益成新增點。 中游六氟磷酸鋰和電解液產能擴張，成本控而產能升，龍頭地位更穩固。2017年前三季度公司以1.92萬噸的電解液出貨量位居行業首位；更重要的是，產量呈現逐月遞增趨勢，我們預計2018年或擴充至5萬噸左右；原料端，上半年6000t/a液體六氟磷酸鋰已投產（折合晶體2000噸），后期2000t/a晶體再投產后，產能或擴充至到6000噸，六氟磷酸鋰自給率或達到100%。同時，隨著未來2300噸新型鋰鹽、3萬噸磷酸鐵以及江西艾德磷酸鐵鋰產能釋放，業績增長趨于多元化協同并進。 往后看，六氟磷酸鋰和電解液短期成本上移，長期供需趨于均衡，價格或止跌企穩。年初至今，六氟磷酸鋰跌幅近60%，而碳酸鋰和氫氟酸價格大漲推高成本中樞，短期售價或受成本支撐；同時，2018年六氟磷酸鋰供需趨于均衡或長期支撐價格企穩。但以目前六氟磷酸鋰售價為準，在電解液價下降至4.1萬元以下后，需外購六氟磷酸鋰的企業毛利率或下滑至11%，凈利或轉為虧損，成本支撐將助力價格止跌企穩。但更重要的是，天賜材料將受益于六氟磷酸鋰完全自給、電解液產量翻倍和鋰鹽投資收益等新增點，電解液價格每上漲（下跌）5%（2250元/噸），利潤增厚（虧損）0.8億元，EPS增厚（虧損）0.2元；即使電解液下跌5%至4.28萬元/噸，凈利或為5.68億元，對應EPS 1.67元，PE26x。 投資建議：綜上所述，我們認為，公司具備"鋰鹽資源布局完善程度預期差大、業績或將迎來量升價穩、從鋰鹽-六氟磷酸鋰-電解液產業鏈布局最完善"三個特征。我們預計，2017/18/19年業績分別為3.65/6.72/8.23億元，對應當前股價PE水平為40.1/21.8/17.8X，給予"買入"評級。 風險提示：自身項目不及預期，產品價格大幅下跌風險等。 |
