鋰電池概念股富臨精工(300432)2017年三季報點評:鋰電池、VVT雙輪驅動 不懼行業技術切換
公司2017 年前三季度收入同比增長95.93%，扣非歸母凈利潤同比增長92.45%，業績增長略超預期。2017年前三季度公司實現營業收入 16.3億元，同比增長101.05%；扣非后歸母凈利潤3.05億元，同比增長92.45%。公司Q3單季度實現營收5.3億元，同比增長103.6%；實現扣非歸母凈利潤1.00億元，同比增長107.2%。公司本年度業績增速加快的原因有：（1）可變氣門系統銷量較去年同期大幅增長；（2）收購鋰電池公司升華科技業績并表。 VVT業務接棒精密件制造，發動機國產化大有可為。公司作為汽車發動機精密件制造龍頭，其中發動機挺柱市占率超過50%，業績增長有賴于行業擴容，空間有限。公司未來在傳統汽油發動機業務增長主要依托VVT（可變氣門系統）業務的發展。公司2017H1的挺柱營收同比下滑了9.68%，而VVT營收同比增加49.97%，毛利率達到了34.95%，高于挺柱的29.61%，提升了公司的整體毛利率水平。隨著雙積分政策的進一步推進和國產發動機的研發能力提升，將有越來越多的發動機將搭載VVT技術降低油耗和減少排放，預計滲透率將繼續提升至80%以上，市場空間超過65億元。 切入鋰電池制造領域，雙輪驅動發展邏輯初顯。公司2016年定增收購鋰電池正極材料供應商湖南升華科技，實現了由配套傳統燃油車向新能源汽車的轉型，化解了未來汽車電氣化導致的燃油發動技術淘汰的風險。升華科技2016年、2017年、2018年的業績承諾分別為1.52億元、2億元和2.61億元，公司H1共實現凈利0.95億元，較去年同期增長59.95%。根據我們測算，公司在江西的22000萬磷酸鐵鋰產能在H1的達產率約為25%，業績承諾的利潤完成率達到了50%，即便未來磷酸鐵鋰價格繼續下跌，公司也有較大把握完成本年度業績承諾。而隨著明年產能繼續放量，磷酸鐵鋰材料業務的增長有望超過30%。 鋰電池、VVT業務雙輪驅動，予以“謹慎推薦”評級。公司收購升華科技切入新能源汽車產業鏈，使得供給側改革帶來的原材料價格上漲被公司原材料生產業務充分對沖，業績在整個汽車板塊普遍下滑的Q3季度實現了超預期增長。結合升華科技2018年的業績承諾，預計公司 2017-2018 年營業收入為24億和 31億元，歸母凈利潤為4.7億和 5.9億元，目前股價對應 2017-2018 年估值為24.8倍和19.8 倍， 考慮國內外汽車變速箱生產商的估值水平以及國內市場未來的發展空間， 給予公司 2017 年底25-28 倍 PE，對應的合理估值區間為23.0-25.8 元，首次覆蓋給予“謹慎推薦”評級。 風險提示：汽車銷量不達預期；磷酸鐵鋰價格下滑 |
