衛士通(002268)2017年三季報點評:安全運維時代到來 網安平臺有望加速發展
【2017-11-01】 投資要點 收入穩健增長，投入加大凈利潤承壓：收入角度看，公司2017 年前三季度實現營業收入10.33 億元，同比增長6.86%，單三季度實現營收4.68 億元，同比下降4.43%；單三季度實現凈利潤2823 萬元，同比減少34.56%， 但環比顯著提升。公司今年的前三季度整體費用增長較快，為后續增長提供基石，三季度開始，成本端和費用端均環比有所改善。單三季度毛利率環比上升6.68 個百分點，管理費用率環比降低3.14 個百分點，相比于前兩個季度的高投入，公司第三季度成本費用控制水平明顯向好。目前來看公司短期業績承壓，但全年來看，分板塊收入有望實現均衡增長，政府補助的大幅波動有望得到平滑，全年業績我們判斷仍舊向好。公司預計全年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.60 億元至1.80 億元，同比增長2.73%至15.57%。 網絡空間成為新戰場，衛士通作為中國網安上市平臺持續整合打造完整產業鏈：美國網軍不斷升級，網絡空間成為國家間新的戰場，中國電科順應時代潮流組建專業網絡安全子集團，衛士通成為網安子集團的上市平臺。此前集團已將三十所旗下的三家公司注入衛士通，為公司的戰略整合指明發展方向。未來在電科集團資產證券化比例提升的趨勢下，我們預計衛士通有望進一步通過整合完善產業鏈布局，打造網安旗艦上市平臺。 商密項目超預期，四重催化下有望迎來高增長：公司單三季度的業績略超預期，主要是商密項目帶來的增長。目前全面采用國產通用算法是國家信息安全戰略的內在要求，也是商用密碼發展的必由之路。從產業基礎上看，國產通用算法的推廣已經具備了一些基礎，我們預計隨著國產密碼算法的逐步推廣和標準的逐步成熟，密碼行業有望迎來全新國產替代的增量空間。目前公司正迎接商密國產化進程超預期、央企運營需求持續爆發訂單不斷落地、政務內網招標以及安全手機標準立項四重催化，未來市場空間有望爆發，業績增長可期。 安全服務模式轉型大步推進，有望成為核心增長點：大數據分析、云模式以及需求升級的三重推動，網安行業有望從當前的產品采購模式逐步向安全運維模式過渡，高壁壘決定了行業競爭格局走向集中。目前國內央企有98家，假定一家央企的網安運維平均投入1億/年，則僅央企范圍的安全運維市場可達100億。若加上成規模的地方國企，則市場保守估計可達200億。目前中國網安已簽訂中國遠洋海運等標桿客戶，全年有望突破10家,未來央企運維市場將有望成為公司業務的核心增長點。 維持“買入”評級：我們預計2017/2018/2019年凈利潤分別為1.76/2.28/3.70億元，EPS分別為0.21/0.27/0.44元，對應100/77/48倍PE，考慮到公司網安國家隊的平臺地位，維持“買入”評級。 風險提示：信息安全市場低于預期；募投項目進展低于預期。 |
