合縱科技(300477)配網(wǎng)穩(wěn)中有增 鋰電連下兩城
【2017-11-13】 配網(wǎng)設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)，并購(gòu)江蘇鵬創(chuàng)補(bǔ)足EPC總包能力 公司是領(lǐng)先的配網(wǎng)一次設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品包括六大類二十個(gè)系列，覆蓋范圍廣。近幾年來(lái)受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，增長(zhǎng)速率有所放緩，公司積極把握電改和新能源發(fā)展契機(jī)，通過(guò)外延式并購(gòu)江蘇鵬創(chuàng)補(bǔ)足電力設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)能力。江蘇鵬創(chuàng)具備電力行業(yè)（送電、變電）工程乙級(jí)設(shè)計(jì)資質(zhì)，通過(guò)并購(gòu)整合，公司配網(wǎng)EPC總包能力得到明顯加強(qiáng)。 收購(gòu)雅城涉足鋰電，保障未來(lái)盈利增長(zhǎng) 除配網(wǎng)主業(yè)穩(wěn)定發(fā)展外，公司還以5.32億元并購(gòu)了鋰電池正極前驅(qū)體制造商湖南雅城，其產(chǎn)品包括磷酸鐵、四氧化三鈷與氫氧化亞鈷。未來(lái)3C消費(fèi)電子和新能源汽車產(chǎn)銷量提升有望帶動(dòng)磷酸鐵等正極前驅(qū)體需求的提升，公司規(guī)劃未來(lái)3年將磷酸鐵產(chǎn)能由2016年底的4150噸擴(kuò)張到2019年的28000噸，此外，受益于鈷價(jià)大漲，其四氧化三鈷與氫氧化亞鈷的收入以及利潤(rùn)也大幅度增長(zhǎng)。今年8~9月湖南雅城實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約2.50億元，凈利潤(rùn)約2,272萬(wàn)元，預(yù)計(jì)今年有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.5億元左右，不過(guò)雅城今年8月10日才并表，今年我們預(yù)計(jì)有望并表凈利潤(rùn)7000萬(wàn)元左右。 擬通過(guò)新能源基金布局鈷礦，鋰電產(chǎn)業(yè)再下一城 公司前期出資2億元成立新能源并購(gòu)基金寧波源縱，基金總規(guī)模15億元，公司占基金份額約13.3%。目前寧波源縱擬以現(xiàn)金5.3333億元收購(gòu)天津茂聯(lián)50.25%的股權(quán)，天津茂聯(lián)主要生產(chǎn)陰極銅、精制氯化鈷及電解鎳等產(chǎn)品，同時(shí)茂聯(lián)關(guān)聯(lián)方智穎創(chuàng)投擁有贊比亞約1500萬(wàn)噸礦石量的渣堆鈷銅礦及對(duì)應(yīng)采礦權(quán)，并承諾將渣堆所屬公司的股權(quán)轉(zhuǎn)移至天津茂聯(lián)名下。由于天津茂聯(lián)目前尚未盈利，且公司僅間接持有天津茂聯(lián)6.7%股份，因此該收購(gòu)對(duì)公司短期業(yè)績(jī)影響不大，更主要是通過(guò)收購(gòu)天津茂聯(lián)，一方面保障了湖南雅城未來(lái)氯化鈷等原材料供應(yīng)，另一方面戰(zhàn)略布局上游稀缺鈷礦資源，未來(lái)鈷礦開發(fā)后，有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司三元前驅(qū)體的成本優(yōu)勢(shì)。 投資建議 公司原有配網(wǎng)主業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，同時(shí)通過(guò)并購(gòu)湖南雅城進(jìn)入鋰電正極前驅(qū)體領(lǐng)域，有望成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)源。而通過(guò)新能源基金對(duì)天津茂聯(lián)的收購(gòu)則有望戰(zhàn)略布局稀缺鈷礦資源，有望成為公司中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的保障。我們預(yù)測(cè)公司2017~2019年EPS為0.49元、0.94元和1.08元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為58倍、31倍和26倍，首次覆蓋給予"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 前驅(qū)體銷量不及預(yù)期，新能源基金進(jìn)展低于預(yù)期，配網(wǎng)業(yè)務(wù)低于預(yù)期。 |
