華友鈷業(603799)鈷價再創新高 自有礦山投產有望持續超預期
【2017-12-06】 投資要點 金屬鈷價漲至49.5萬元，噸，再創新高：近期鈷價持續走高，據亞洲金屬網數據，2017年12月1日，金屬鈷中間價上漲至49.5萬元／噸，較前一日上漲0.7萬元／噸，較一周前上漲1.7萬元／噸，較一個月前上漲5萬元鄺屯。近期金屬鈷價格頻繁上調，有加速上漲之勢。鈷價上漲一方面受外盤拉動，12月1日MB低級鈷中間價單日漲幅超1%，上漲至31.85美元／磅（折合人民幣約55萬元／口屯）。另外一方面，受國內三元鋰及氧化鈷的需求增長拉動，導致鉆產品需求持續增長，201 7年上半年我國鈷消費量約2.5萬噸，同比增長1 3.6%，其中電池材料（鈷鹽領域）消費量約2.33萬噸，同比增加22%。由于鈷礦的供給具有剛性，預計未來供需將持續偏緊。華友鈷業是我國為數不多的擁有自有礦山的鉆業龍頭，未來將持續受益于的鉆價上漲。 自有礦石投產在即，多渠道保障鈷資源供應：公司PE527項目已于今年年初啟動建設，預計今年年底前完成項目建設，在1 8年開始釋放產能。該礦區擁有金屬鈷儲量5.54萬噸，建成后鈷金屬年產能約3100噸。另外，MIKAS公司技改項目前已在可研設計階段，力爭年底前復產。兩個項目建設完成后，預計自有鈷礦山產能規模金屬量約為4000-4500噸／年，自有礦山礦石成本大幅低于目前公司采購的礦石成本，公司鈷產品毛利率有望實現大幅增長。另外公司還在加大力度布局資源回收循環業務，2017年4月1日，8月3日，公司先后發布公告稱收購TMC公司70%及碧倫生技100%股份，兩家公司均涉及鋰電材料的金屬回收利用業務。華友未來將采取"大宗采購+自有礦山+循環回收"等多渠道確保原料供給來源穩定，公司長期高速發展有保障。 鋰電材料加速布局，三元前驅體產量增加：今年三元鋰電池持續替代磷酸鐵鋰電池，拉動鈷產品需求持續增長，對上游鈷產品原材料價格持續走高形成有力支撐。公司已是國內鈷行業龍頭，并正在向新能源材料行業外延升級，加速布局鈷產品的下游三元前驅體業務。公司20000噸三元前驅體一期生產線6000噸已進入生產運營期，二期產線于去年底完成建設，已進入試生產階段，部分高端三元前驅體產品已實現批量銷售。公司在強化鈷產品生產的同時，拓展鋰電材料業務，有望成為公司新的利潤增長點。 公司17Q3扣非歸母凈利潤11.03億元，預計下期利潤持續增長：10月27日，公司發布了201 7年第三季度業績報告，1 7年前三季度實現營業收入61.46億元，同比增長76.19%，歸母凈利潤10.98億元，同比增長9723.35%，扣非凈利潤11.03億元，同比增長17253.44%。公司17Q3實現銷售收入23.57億元，同比增長78.26%，環比增長1 5.49%，歸母凈利潤4.23億元，同比增長896.04%，扣非歸母凈利潤4.36億元，同比增長1028.5G%，環比增長5.22%。業績超預期受益于產品價格上漲，公司17Q3毛利率較同期增加19.65pct至33.25%，盈利能力實現突破性增長。公司預計下一報告期與去年同期比較凈利潤將繼續大幅增長。 投資建議：由于金屬鈷價格持續創新高，公司自有礦山PE527放量在即，公司鈷產品量價齊升，1 8年業績有望持續超預期。我們上調公司2017-2019年每股收益分別至2.47元、3.49元和4.32元，對應PE分別為34.9，24.7，20.0倍，上調至 "買入一A"的投資評級，6個月目標價上調至104.70元，相當于2018年30倍的動態市盈率。 風險提示：鈷礦產能釋放不及預期，鈷價大幅下跌，新能源汽車推廣不達標，政策不達預期。 |
