智能家居概念股顧家家居(603816)激勵機制注活力 軟體家具龍頭騰飛在即
軟體家具行業領軍企業。公司專業從事客餐廳及臥室中高檔軟體家具產品，其在國內軟體家具領域行業地位領先，產品遠銷120 多個國家及地區，擁有3300 家專賣店，近年來收入利潤保持高增速。 職業經理人制度及股權激勵為公司注入活力。公司自2011 年起采用職業經理人制度，引入職業經理人包括原美的電器高級副總裁，原青島啤酒董事長等均具備豐富的業界經驗，公司2015 年開始管理層改善效果逐步顯現。公司2017 年9 月份推出股權激勵計劃，解鎖目標為2020 年達到百億收入，此次股權激勵增加未來業績確定性、綁定員工利益、實現長遠發展。 軟體家具市場廣闊，集中度提升是未來趨勢。我國是全球最大的軟體家具生產國，同時是全球最大軟體家具消費市場，存量住宅的更新需求與消費升級使得軟體家具市場容量保持穩定增長，我國行業市場格局分散，集中度相較國外仍有較大提升空間，消費升級趨勢下，公司顯著受益行業整合趨勢。 產品矩陣覆蓋全品類，床墊成為新業績增長點。公司目前擁有"顧家工藝沙發"等9 大產品系列，組成了滿足不同消費群體需求的產品矩陣，沙發為傳統強勢品類，其向布藝、功能沙發拓展，軟床與床墊是公司戰略的重要內容，近年發展迅速，有望成新利潤增長點。 同業對比顯優勢，行業競爭有望突圍。顧家家居對比同業，公司產品品類齊全、規模僅次于敏華，國內品牌方面銷售渠道最為完善；沙發品類對比敏華還存提升空間，床墊品類對喜臨門形成了趕超趨勢，單店產值已超越喜臨門。 原材料壓力有望緩解。TDI 價格波動影響公司短期毛利率走低，近期TDI市場供應充裕，工廠開工穩定、庫存水平處于增長狀態，中長期行業供給充裕，預計TDI 價格未來將呈現走弱狀態，毛利率有望企穩回升。 盈利預測與評級。公司行業地位及治理結構確保長期成長空間，作為沙發行業龍頭企業，公司在渠道品牌產品均優勢明顯，軟體家具行業集中度快速提升帶來公司發展機遇；此外公司治理結構優秀，事業部合伙制與職業經理人制度充分調動公司員工積極性，股權激勵綁定中高層利益；短期受TDI 波動影響毛利率，未來我們預計TDI 將逐步回調，公司毛利率有望企穩回升。我們預計公司2017-2019 年eps 為1.89、2.56、3.46 元，同比增長40.7%、35.5%、35.2%，對應17-19 年PE 為29 倍、21 倍、16 倍，參考同業可比公司，給予18 年25 倍PE 估值，對應目標價64.00 元，維持買入評級。 風險提示。房地產調控風險，原材料價格波動風險。 |
