智能家居概念股海鷗衛浴(002084)2017年半年報點評
智能家居概念股海鷗衛浴(002084)2017年半年報點評:衛浴主業穩健增長 看好新業務成長空間 營收增速創近年新高，精細化管理有效提升盈利水平。2017年上半年，由于出口訂單良好同時四維衛浴并表，公司收入實現中高速增長（+19.73%），同時隨著公司不斷加強精益化生產，毛利率小幅提升至21.14%（+1.64pct.）。公司期間費用率增加1.24pct.，其中銷售費用率與管理費用率分別降低0.13pct./1.61pct.，而財務費用率增加2.97pct.，主要系匯率變動產生匯兌損失所致。公司歸母凈利潤率為4.07%（+1.28pct.），盈利能力顯著提升。 衛浴主業穩健增長，靜待四維衛浴業績發力。傳統衛浴業務端，公司不斷優化產品結構，積極發展ODM整組龍頭，提升產品研發設計能力。公司產品不僅滿足國內常規測試標準，并能通過國際ASME、ASTM、CSA等多項測試標準，為公司爭取國內外高端品牌客戶樹立了較高技術競爭壁壘。上半年公司通過加強三精2.0（精簡組織、精實人員、精益生產）戰略指導，助力整體經營管理效益顯著提升，同時得益于美國市場需求回暖，公司傳統衛浴主業實現穩健增長。公司已于3月完成四維衛浴股權收購，四維衛浴旗下擁有“四維.swell”及“金四維.goldenswell”兩大品牌，通過全面優化業務流程和產品管理，第一季末單月已實現扭虧，目前在手訂單情況良好。此次收購不僅充實了公司在衛浴主業領域產能，未來借助四維衛浴內銷業務經銷渠道布局的有效推廣，也將為公司帶來全新業績增長動力。 非公開發行項目獲批，定制整裝衛浴業務積極推進。目前整裝衛浴在我國發展尚處于起步階段，隨著我國住宅工業化政策不斷推進、住宅產業化程度提高同時居民住宅質量要求提升，整裝衛浴也將成為必然發展趨勢。2017年6月，公司公告非公開發行項目已獲批，公司共約20萬套定制整裝衛浴產能將加速推進。具體業務推廣方面，公司除了收購蘇州有巢氏，同時促進現有衛浴業務與定制整裝衛浴業務協同并進，公司還與齊家網達成深度戰略合作，未來公司將與齊家共同合作推廣定制整裝衛浴空間，未來五年合作目標年銷量達到10萬套，合作齊家網點增加到三百余家。B端推廣結合C端滲透，同時重慶四維為整裝衛浴業務營銷布局奠定基礎，未來隨著新增產能逐步投產，憑借完善的渠道建設，業務端蓄勢增長在即。 積極開拓智能家居業務領域，全力打造第二戰略主業。公司智能家居業務主要由新三板掛牌子公司珠海愛迪生推進，上半年，珠海愛迪生持續加強市場開拓力度，積極整合電子系統的開發和制造，在原有供暖和制冷系統業務渠道的基礎上，以智能家居系統為中心，在安防、老人看護、智能門鎖等領域內進行新產品開發，智能家居業務已成為公司衛浴主業之外第二大主營業務。智能家居業務除了為公司帶來持續增長利潤點，隨著公司積極推進國內品牌自主營銷，?愛迪生?也成為了公司在有巢氏、四維及金四維之外所擁有的第四大國內自主品牌。未來依托公司兩大主業不斷強化的業務協同效應，同時結合定制整裝衛浴及智能家居領域的巨大市場空間，公司業績與估值有望迎來雙重提升。 盈利預測與投資建議 考慮到定制整裝衛浴行業發展空間大、競爭對手弱的格局，同時行業政策催化不斷增強，公司引進先進技術與原有業務結合，或有望引領行業快速成長。我們維持公司2017-2019年EPS預測為0.32/0.42/0.59元（三年CAGR47.3%），對應PE為28/21/15倍，維持公司“買入”評級。 風險提示 原材料價格波動風險；整裝衛浴行業發展不達預期；匯率波動風險。 |
